已签未完工订单充裕，发行可转债助力长期发展，维持“买入”评级

    金埔园林发布2023 年中报。实现营收4.3 亿元，同比微降0.3%。毛利率30.0%，同比减小3.7pct，盈利能力有所下滑。公司成功发行可转债，助力公司业务长期向好发展。已签未完工订单充裕，看好公司未来业绩有所回升，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为0.9、1.0、1.3 亿元，摊薄后EPS 为0.55、0.65、0.80 元，当前股价对应PE 为24.1、20.4、16.5 倍，维持“买入”评级。

    　　营收规模同比微降，盈利水平基本持平

    　　2023 年上半年，公司实现营业收入4.3 亿元，同比微降0.3%；实现净利润5146.2万元，同比增长4.0%，但归母净利润为4530.4 万元，同比减少6.4%。整体结算毛利率30.0%，同比减小3.7 个百分点，归母净利率10.5%，同比降低0.7 个百分点。我们认为公司盈利水平下降主要原因源于：（1）2022 年施工进度减缓，导致2023 上半年结转项目减少；（2）结转项目中公司权益比例减小；（3）公司规模扩张使得营业成本投入增加；（4）利润总额增加导致所得税费用有所增长。

    　　新签订单不及预期，高寒项目或将带动利润提升公司1-6 月新签订单4.8 亿元，同比减小40.9%（2022 年同期为8.2 亿元）。其中一季度新签订单4.1 亿元，二季度新签订单0.7 亿元。截至2023 年6 月底，公司累计已签约未完工订单金额合计20.4 亿元，二季度已中标尚未签约金额合计5690.9 万元。在手订单充足，未来业绩提升较有保障。公司工程施工业务中来自香格里拉、维西等高寒海拔地区项目的收入占比提高，高寒海拔地区项目施工难度大、利润率较高，或将带动业务毛利率水平进一步提升。

    　　费用端控制良好，发行可转债助力业务发展

    　　公司上半年费用控制得当，合计支出6402.4 亿元，同比减小5.0 个百分点，助力利润总额实现正增长。公司2023 年6 月8 日成功发行可转债，募集资金金额5.2亿元，其中3.64 亿元拟使用于园林绿化及多项EPC 项目建设，剩余资金用于偿还银行借款及补充流动资金，有利于公司业务向好发展。

    　　风险提示：市场恢复不及预期、资金占压及坏账损失风险。