盈利水平短期承压，业务模式保障长期发展，维持“买入”评级金埔园林发布2023 年三季度报，前三季度分别实现营收、归母净利润5.9 亿元/0.4亿元，同比+3.3%/-23.7%。归母净利润下滑的主要原因系可转债发行计提的财务费用及少数股东损益增加，我们认为公司专注的“五位一体”业务模式可较早锁定利润，在手订单充裕前提下将保障公司长期发展，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为0.9、1.0、1.3 亿元，摊薄后EPS 为0.55、0.65、0.80元，当前股价对应PE 为20.7、17.5、14.2 倍，维持“买入”评级。

    　　营收规模同比转正，毛利率保持稳定

    　　2023 年前三季度，公司实现营业收入5.9 亿元，同比增长3.3%。整体结转毛利率29.7%，与2023 年上半年毛利率30.0%基本持平。我们认为在行业整体下行环境下公司毛利率水平仍能保持稳定的原因主要源于：（1）公司竞争力在于聚焦生态环境整体提升的“五位一体”业务模式，可较早锁定大额订单，规避短期市场波动影响，保证长期收益；（2）公司地产业务较少，受地产下行周期影响有限。

    　　应收账款回收加速，营运能力持续提升

    　　公司业务规模持续扩大，截至三季度末总应收账款11.5 亿元，同比增长3.7%（2022 年同期为11.1 亿元）。我们认为其营运能力仍有保障：（1）公司持续加强长账龄应收款回款能力，前三季度信用减值损失534.4 万元，较2022 年同期大幅降低78.1%；（2）公司应收账款周转率较2023H1 提高0.13 至0.53，资产流动继续改善；（3）公司服务对象主要为政府及其平台公司，违约风险较小。

    　　期间费用有所改善，少数股东损益拖累归母利润公司继续加强费用管控，前三季度期间费用合计支出1.0 亿元，同比下降1.5%。

    　　其中管理费率、研发费率分别较2022 年同期减小1.0pct、1.3pct 至9.9%和3.7%，财务费率增加1.5pct 至3.2%主要受转债利息摊销短期对财务费用的影响。公司结转项目权益比例下降，前三季度少数股东损益912.3 万元，较2022 年同期高增448.0%，最终实现归母净利率7.1%，较2022 年同期减小2.5 个百分点。

    　　风险提示：市场恢复不及预期、资金占压及坏账损失风险。