营收规模稳定增长，费用支出增加拖累盈利，下调至“增持”评级金埔园林发布2023 年年报，实现营业收入、归母净利润10.0 亿元/0.2 亿元，同比分别+2.4%/-71.8%；毛利率和净利率分别为30.6%、2.8%，同比分别下降1.6、5.3 个百分点。盈利能力下滑的主要原因系：（1）可转债发行产生财务费用高增；（2）认定高新技术企业后，确认的递延所得税费用高增。由于费用支出增加及订单储备减少，我们下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.5、0.7、0.8 亿元（原2024、2025 年为1.0、1.3 亿元），摊薄后EPS 为0.3、0.4、0.5 元，当前股价对应PE 为21.7、16.6、14.8 倍。受市场环境下行，公司新签订单、工程施工及结算进展或受影响，下调至“增持”评级。

    在手订单较为充足，保障收入稳定增长

    公司主营业务为工程施工和景观设计，两者合计营收占比达99.4%。2023 年中标和新签工程及设计项目合同额近9 亿元，同比下滑约55%。但截至2023 年11月底公司在手未完工订单约18 亿元，订单量仍较为充足。公司专注的“五位一体”业务模式可较早锁定利润，确保结转项目毛利率保持稳定。同时充裕的订单量也可为公司未来收入增长提供保障。

    应收账款账龄上升，经营性现金流有待改善

    截至2023 年底公司应收账款14.6 亿元（坏账准备3.4 亿元），同比增长7.9%。

    其中一年内账龄占比35.1%，较2023 年初下降9.7 个百分点。由于工程项目回款不及预期，2023 年公司经营性现金流净额-2.7 亿元，同比-312.59%。公司全年期间费用合计支出1.5 亿元，同比增长7.2%。其中管理、研发费用支出同比减小2.2%、9.1%，财务费用由于期内发行可转债相应摊销利息增加，同比增长139.2%。

    回购股份用于股权激励，彰显未来发展信心

    公司2024 年2 月5 日发布公告，将使用自有资金2500-4500 万元，以集中竞价交易方式回购部分已发行股份，用于实施股权激励。截至3 月29 日已回购1591.9万元，本次股份回购彰显了公司对未来发展的信心与对自身价值的认可。

    风险提示：新签订单规模不及预期、资金占压及坏账损失风险。