事件：明月镜片发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入5.76 亿元，同比增长6.65%；归母净利润0.82 亿元，同比增长17.27%；扣非后归母净利润0.74 亿元，同比增长17.30%。其中2021Q4 当季公司实现营业收入1.66 亿元，同比下降0.44%；归母净利润0.27 亿元，同比下降16.03%；扣非后归母净利润0.21 亿元，同比下降24.60%。

    此外，2022 年一季度公司实现营业收入1.36 亿元，同比增长13.26%；归母净利润0.22 亿元，同比增长70.01%；扣非后归母净利润0.17 亿元，同比增长30.81%。

    聚焦中高端市场差异化布局，大力发展近视防控产品分产品看，2021 年公司镜片产品实现收入4.52 亿元，占比78.59%，同比增长3.72%；原料实现收入0.62 亿元，占比10.69%，同比增长26.69%；成镜实现收入0.56 亿元，占比9.65%，同比增长12.04%。

    公司自主研发设计镜片光学结构、膜层结构，大力发展中高档光学树脂镜片，聚焦中高折射率、功能片等具备差异化竞争优势的品类，并积极切入镜片原料领域，与日本三井、韩国KOC 合作建立全球领先的镜片原料研发生产中心以实现原料自给。同时，公司全面进军近视管理镜片市场，于2021 年6 月推出青少年近视管理镜片一代产品“轻松控”，12 月推出二代产品“轻松控Pro”，通过膜前离焦控制眼轴过快增长，有效延缓近视加深。

    销售网络多层次覆盖，新零售与医疗渠道加码布局分渠道看，2021 年公司直销、经销、直营电商、直营门店分别实现收入3.46/1.75/0.53/0.02 亿元，同比增长6.88%/6.08%/15.67%/36.93%。

    公司采取直销为主、经销为辅的销售模式，面向全国各类眼镜连锁店和眼科医院，建立了多层次、高覆盖、行业领先的销售网络体系，截至2021 年末，公司直销客户达3262 家、经销商客户达78 家。同时，公司积极探索新零售模式，在天猫、京东等多个线上平台开设的自营官方旗舰店均为行业头部店铺，销售收入全行业领先、连年持续快速增长，并于2021 年下半年在抖音平台开设了官方旗舰店，加速线上渠道拓展布局。截至2021 年末，公司医院类客户为93 家，未来将积极开发医疗渠道。

    产品结构优化驱动22Q1 盈利能力环比回升，现金流改善显著 21 年公司综合毛利率为54.69%，同比下滑0.26pct，主要由于新收入准则将运费调整至营业成本所致，还原后同比增长0.74pct，主要受益于产品结构优化、功能镜片等高毛利率产品销售占比提升。22Q1 公司综合毛利率54.09%，同比下滑1.07pct，环比提升4.06pct。21 年公司净利率为15.93%，同比增长0.82pct。22Q1 公司净利率为17.85%，同比增长5.03pct。

    期间费用方面，21 年公司期间费用率为35.82%，同比下降0.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.39%/13.31%/3.10%/0.01%，同比分别-1.48/+1.01/-0.16/+0.01pct。22Q1 公司期间费用率为36.51%，同比下降3.85pct。

    21 年公司实现经营性现金流净额1.43 亿元，同比增长56.85%；22 年Q1 实现经营性现金流净额938.74 万元，同比增长1892.56%，主要系积极管理客户应收账款的回收，延长供应商信用账期所致。

    投资建议：公司在保持原有渠道、产品研发等优势的同时积极推进产品结构优化升级，加码布局新零售与医疗渠道，且近视防控产品有望成长新的业绩增长点。考虑到疫情等综合影响，我们预计明月镜片2022-2024 年营业收入为7.13、8.51、10.08 亿元，同比增长23.88%、19.35%、18.45%；归母净利润为1.22、1.54、1.89 亿元，同比增长48.58%、26.26%、22.72%，对应PE 为33.9x、26.8x、21.9x，给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动风险；新品推广不及预期风险。