投资要点

    领先综合眼镜镜片品牌企业，树立高品质民族镜片品牌形象。

    明月镜片是国内领先的综合类眼镜镜片品牌企业，具备完善的产业链及一站式服务体系，自主品牌“明月镜片”于2016 年-2020 年连续五年在中国大陆范围内销售领先，系国产品牌翘楚。2017-2021 年公司营收从4.26 亿元增长至5.76 亿元，CAGR 为7.80%；归母净利润从0.17 亿元增长至0.82 亿元，CAGR 为48.56%；22H1 公司营收2.86 亿元（+5.34%），归母净利润0.52 亿元（+53.05%），疫情略有扰动收入增速。

    行业：镜片市场稳定增长，近视防控镜片需求崛起需求基础：我国近视率高且有低龄化趋势，近视人群基数大。据卫健委，2020年我国儿童及青少年近视率为52.7%，其中6 岁以下儿童近视率为14.3%，高中生近视率高达80.5%；大学生近视总体发生率超90%。据Statista 数据，2012-2020 年我国近视人数从4.5 亿增加至7.1 亿人， CAGR 为5.9%。

    规模格局： 行业规模稳步向上， 格局分散外资主导。（ 1 ） 规模： 根据Euromonitor，2007-2019 年中国眼镜产品市场规模由225 亿元增至894.5 亿元，CAGR 为12.18%，2020 年受疫情影响，眼镜市场规模下降至821 亿元；2016-2019 年我国眼镜镜片零售市场规模由263.5 亿元增长至310.3 亿元，CAGR 为5.60%， 2020 年销售额为284.0 亿元（ 同比-8.48%）。（ 2 ） 格局： 根据Euromonitor，2020 年中国眼镜市场前三品牌均为国际品牌，分别是依视路陆逊梯卡、VSP Global、卡尔蔡司，市占率分别为16.3%、2.7%、2.3%，CR3 为21.3%，格局仍较为分散。其中作为本土公司代表的明月市占率为2.1%，位列第五。

    政策、消费者等多方支持，近视防控需求兴起。近年近视防控政策频出，其中《综合防控儿童青少年近视实施方案》，提出到2023 年，力争实现全国儿童青少年总体近视率在2018 年的基础上每年降低0.5 个百分点以上，近视高发省份每年降低1 个百分点以上。此外，据艾瑞咨询，消费者在为子女购买镜片时最注重的因素是近视防控功能，占比高达77.4%，推动近视防控功能性镜片需求持续提升。目前近视防控主要手段包括近视防控眼镜、阿托品、角膜塑形镜（OK 镜）等，其中近视眼镜由于使用方便、价格适中、配验便捷、无副作用，且具备较好的近视防控效果，越来越多地成为消费者的选择。

    观海外：品牌、渠道、技术为基，并购开启全球化进程全球龙头依视路陆逊梯卡，品牌、渠道、研发实力雄厚。依视路陆逊梯卡由依视路和陆逊梯卡合并成立于2018 年，是镜片、镜架和太阳镜的设计、制造、分销领域的全球领导者。2013-2020 年营收从50.65 亿欧元增长至144.29 亿欧元，CAGR 为16.13%；调整后净利润从6.26 亿欧元增长至10.08 亿欧元，CAGR 为7.04%。（1）渠道：公司旗下拥有大量眼镜零售品牌连锁店，如亮视点、PearleVision 等，同时拥有多个电商平台，版图遍布115 个国家。（2）品牌：公司除普通眼镜外还进一步拓展时尚眼镜，旗下拥有多家知名眼镜品牌，包括雷朋、欧克利等，并为知名奢侈品牌代理太阳镜业务。（3）研发：依视路在全球范围内设有五大研发中心、超过500 名科研人员，持续保证研发投入，迄今为止已拥有超过9500 多项专利（含申请中专利），新品研发速度和质量领先全球。

    全球化布局，兼并收购提升份额。依视路坚持内生增长与外延并购双轮驱动的发展模式，通过外延并购迅速扩大新进入市场的市场份额。依视路并购强调沿产业链寻找并购标的，从实验室、制造商到经销商，以实现全产业链覆盖，发挥产业协同效应，持续扩张市场规模。

    公司：产品和渠道力铸就民族品牌，布局近视防控带来新增长点布局原料端打通产业链上游，提升盈利空间。公司积极切入原料领域，掌握部分 核心原料生产、改良工艺，目前已实现了1.56、1.60 折射率的预聚物的规模化自产和1.67、1.71 折射率预聚物的生产工艺储备。公司原料自供比例始终保持在70%以上，显著降低生产成本。

    退出价格战泥淖，优化镜片产品结构。镜片产品结构持续优化，高折射率产品、功能片占比稳步提升，公司高折射率产品占比从2018 年的22.90%提升至2020年的27.31%，带动盈利能力上行。此外，公司功能化镜片占比亦有持续提升，21 年推出青少年近视防控镜片“轻松控”，拓展高潜市场。

    近视防控新品“轻松控”有望成为新增长点。公司21 年起陆续推出“轻松控”和“轻松控Pro”产品，是市场上唯一一家同时推出周边离焦和多点离焦产品的公司，产品技术具备优势，且公司精细化高频发布临床数据彰显公司对轻松控产品的信心。渠道方面，传统线下零售渠道持续铺设中，目前70%以上客户已经开始销售轻松控产品；此外，公司还将开拓医院等专业渠道，打造专供产品，进一步打开成长空间、树立品牌调性。

    盈利预测与估值

    公司传统主业量价稳健向上、近视防控镜片贡献增量，我们预计2022-2024 年公司实现收入6.95、8.53、10.85 亿元，同比+20.84%、22.60%、27.22%；归母净利润1.26、1.70、2.31 亿元，同比+53.11%、35.50%、35.51%，对应PE 61.40、45.31、33.44X，首次覆盖予以“增持”评级。

    风险提示

    新品拓展不及预期、渠道开拓不及预期、行业竞争格局加剧