投资要点

    明月镜片发布2022 年三季报

    2022Q1-Q3 公司实现营业收入4.55 亿元，同比+10.93%；实现归母净利润0.87 亿元，同比+59.59%，扣非后归母净利润0.66 亿元，同比+23.55%。2022Q3 公司单季实现营收1.68 亿元，同比+21.93%，归母净利润0.35 亿元，同比+70.47%。

    离焦镜业务驱动，公司Q3 业务增长提速

    轻松控系列：随着疫情对终端消费的影响于Q3 逐步减弱，公司“轻松控”系列产品快速放量，我们测算Q3 单季离焦镜产品对公司整体营收贡献比例约20%，为公司营收增长提供强劲动能。非近视管理类镜片：我们测算公司非近视管理类镜片Q3 也实现个位数增长，环比Q2 显著改善。我们认为原因主要为：（1）虽仍一定程度上受疫情扰动，但Q3 为传统配镜旺季，需求环比回暖；（2）公司积极推动单光镜片向功能镜片转化，优化产品结构带动产品单价提升。

    展望Q4：公司“轻松控”产品6 个月临床数据或将于Q4 发布，我们认为在临床数据背书下，公司离焦镜产品进驻终端眼镜零售店和产品渗透率均有望得到快速提升，离焦镜业务有望延续高增表现。常规类产品销量端或随疫情影响逐步消散有所回暖，价格端在产品结构优化趋势下有望进一步提升，推动非近视管理镜片业务收入进一步修复。

    原材料业务短期拉低毛利率，净利率大幅提升2022Q1-Q3 公司毛利率为54.19%（同比-2.38pct）,2022Q3 公司单季毛利率为55.43%（同比-1.56pct，环比+2.56pct）。毛利率同比下降原因为公司为缓解行业镜片原料供应紧张压力，加大原材料业务的销售，且在成本上涨情况下并未对原料产品提价，短期拉低公司毛利率，Q3 环比已有明显改善。2022Q1-Q3 公司净利率为21.05%（同比+6.07pct），2022Q3 单季净利率22.51%（同比+6.5pct，环比+0.21pct）。原因主要为：（1）销售费用率投放效果凸显；（2）理财收益同比大幅增长。

    费用投放效果凸显，期间费用率有效降低

    期间费用率：2022Q1-Q3 公司期间费用率同比-0.62pct 至35.82%，其中，销售费用率-1.48pct 至19.39%，管理及研发费用率+0.85pct 至16.42%，财务费用率+0.01pct 至0.01%。2022Q3 单季公司期间费用率28.70%（同比-9.37pct，环比-1.05pct），其中销售费用率14.94%（同比-6.08pct，环比-0.09pct），管理及研发费用率13.59%（同比-3.44pct，环比-1.56pct），财务费用率0.17%（同比+0.15pct，环比+0.60pct）。

    现金流及经营效率：公司实现经营现金流净额0.9 亿元，同比+45.59%，主要受国家退税政策以及上半年疫情影响下销售费用投放减少影响。其中销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比-12.6pcpts 至107.32%。运营效率方面，应收账款周转天数-11.21 天至71.53 天，应付账款周转天数-8.93 天至78.37天，存货周转天数-20.48 天至142.47 天。

    盈利预测与估值

    公司离焦镜产品未来成长空间广阔，随产品渗透率提升有望持续为公司增长提供强劲动能，同时公司在功能镜片领域产品储备充足，有望持续受益于功能片替代单光片趋势，看好公司长期成长。我们预计22-24 年公司实现收入6.68、8.28、9.97 亿元，同比+16.11%、+23.86%、+20.51%；归母净利润1.18、1.60、2.07 亿元， 同比+43.82%、+35.82%、+29.15%， 对应PE 分别为65.37X、48.13X、37.27X，维持增持评级。

    风险提示

    新品拓展不及预期、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧