明月镜片披露23Q1 业绩

    　　23Q1 公司实现营业收入1.72 亿元（+26.00%），实现归母净利润0.35 亿元（+58.50%），扣非后归母净利润0.30 亿元（+75.80%）。受益线下消费场景复苏及轻松控带动产品结构升级，23Q1 收入及利润端均表现优异。

    　　轻松控快速放量，非近视管理镜片稳步修复

    　　分业务：23Q1 公司轻松控系列产品实现销售额2757 万元，同比+80%。销售端实现快速放量，我们认为原因主要为：（1）春节后随着疫情影响消散，线下消费场景快速修复带动配镜需求有效转化；（2）Q1 开学季全国学校恢复正常教学秩序，学生配镜需求旺盛；（3）加大营销投入，通过在四大根据地密集投放广告、线上线下品牌推广联动等方式加快客户认知度提升。我们预计23Q1 公司非近视管理类镜片受益单光片向功能片升级趋势延续，销售均价进一步提升，同时受益消费需求复苏及线下配镜场景的有效修复，销量端预计亦有回暖，推动23Q1 公司非近视管理镜片收入端同比恢复快速增长。

    　　产品结构升级叠加费用管控有效，净利率显著提升利润率&费用率：23Q1 公司毛利率56.13%，同比+2.04pct。受益于高毛利率的轻松控系列产品销售占比提升，公司毛利率进一步提高。公司持续推动精益管理提升人效，致使管理费用率明显下滑。23Q1 公司期间费用率同比-5.93pct 至30.58%。其中销售/管理+研发/财务费用率分别为19.27%/ 13.23%/ -1.92%，分别同比+1.00/ -5.87/ -1.06pct。综合影响下，公司净利率大幅提升。23Q1 公司净利率为22.09%，同比+4.24pct。

    　　现金流&运营效率：23Q1 公司实现经营活动现金流0.31 亿元，同比+234.81%，我们认为原因主要为客户经营秩序逐步恢复，致使销售回款同比大幅提升。经营效率方面，23Q1 公司应收账款周转 为64.38 天（同比-10.08 天），存货周转天数为125.11 天（同比-20.08 天）。我们认为受益于客户端逐步恢复正常经营秩序、消费复苏终端动销恢复、公司持续优化交付能力，97%的单光镜片订单可在5 小时内交付，推动公司经营效率不断提高。

    　　渗透率提升有望加速，看好23 年公司离焦镜产品增长动能22 年疫情对线下配镜冲击较大，致使离焦镜行业整体渗透率提升速度趋缓。23年在线下消费场景修复、学校恢复正常教学秩序学生配镜需求回暖驱动下离焦镜产品渗透率或加速提升。从公司维度看，产品及渠道壁垒持续筑高，有望充分受益行业渗透率提升加速。产品端：公司离焦镜产品SKU 已扩充至18 个，覆盖1.60、1.67、1.71 三个折射率，价格带覆盖1500-3000 元+，产品矩阵日益丰富。

    　　渠道端：公司推动直销、经销、医疗渠道协同发展。其中零售渠道公司直接与间接合作的终端门店数量达数万家，其中八成客户已开始销售轻松控系列产品。公司后续资源会进一步聚焦Top 级客户，给予一定营销资源、物料等方面的倾斜，促进公司在Top 级客户端份额占比提升。医疗渠道已与多家代理商签订合同，成为公司离焦镜销售重要渠道补充。后续也会发展跨界合作伙伴，借力其医疗渠道资源，加快公司进入更多的大型、连锁型医疗渠道。

    　　盈利预测与估值

    　　公司为国产镜片龙头品牌，产品、品牌、渠道力均行业领先，卡位离焦镜高成长赛道后续发展空间广阔。我们预计23-25 年公司实现收入7.61、9.45、11.77 亿元，同比+22.16%、+24.21%、+24.53%；归母净利润1.68、2.12、2.69 亿元，同比+23.52%、+26.01%、+26.78%，对应PE 分别为45X、36X、28X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新品拓展不及预期，渠道开拓不及预期，行业竞争加剧。