投资要点

    　　事件：公司发布2023 年半年报。①23H1，公司实现收入3.66 亿元（同比+27.78%），归母净利润0.8 亿元（同比+53.38%），扣非归母净利润0.7 亿元（同比+81.56%）。②23Q2，公司实现收入1.94 亿元（同比+29.39%），归母净利润0.45 亿元（同比+49.62%），扣非归母净利润0.4 亿元（同比+86.15%）。

    　　产品结构优化、精益管理助推公司盈利能力提升。23H1 公司归母净利率为21.89%（同比+3.66pct），其中23Q2 归母净利率为23.19%（同比+3.14pct），主要得益于：①高附加值的离焦镜、功能镜片占比提升，原料业务提价，整体毛利率持续提升，23Q1/23Q2/23H1 毛利率分别为56.13%/57.17%/56.68%，同比+2.04/+4.29/+3.22pct；②23 年开始持续推进精益改善工作，人效提升，23H1 管理费用率9.6%，同比-4.34pct。

    　　离焦镜持续高增，常规产品亦有结构化亮点。尽管线下门店受到外部因素影响，但23H1 公司镜片业务仍实现收入2.85 亿元，同比+34.12%。

    　　1）23Q1/23Q2/23H1“轻松控”系列产品收入分别为0.28/0.27/0.55 亿元，同比+80%/+72%/+76%，占收入比重分别为16.07%/14.02%/14.98%。

    　　2）用镜片收入减去轻松控产品收入测算，23H1 常规产品收入2.31 亿元，同比+26.93%，主要得益于：①行业自身增长；②公司对头部客户和产品结构双重聚焦工作取得一定成效，23H1 公司TOP300 的客户收入增速快于整体，而PMC 超亮、1.71 镜片、防蓝光镜片等高附加值的明星产品均在23Q2 快速增长，产品结构得到优化；③江苏根据地及今年新增的广东、浙江、安徽根据地均在23H1 有较好表现。

    　　离焦镜、功能镜片等产品占比提升拉动镜片业务毛利率向上增长，23H1 镜片业务毛利率61.31%，同比+1.89pct。

    　　原材料业务高基数下仍稳健增长，毛利率持续修复。23H1 公司原料业务收入0.49 亿元，同比+5.09%。22Q2 受外部因素影响，海外原材料无法及时入境，公司原料业务实现较好增长，导致同期基数较高，但23H1 原料业务仍保持稳健增长，得益于：①22H2 公司对原料业务提价（也拉动原料业务毛利率同比增长4.95pct 至26.58%）；②行业中，相比于1.56、1.60 等普通折射率镜片，高折镜片快速增长，而公司高折原料品质好、价格适中，因此获得较快增长。高折原料单价更高，拉动原料业务增长；③客户基数略有增加，但不是主要原因。

    　　23H1 公司成镜/镜架收入分别为0.27/0.02 亿元，同比+18.60%/+44.09%

    　　分渠道来看，23H1 公司直销/经销/直营电商收入分别为2.25/1.11/0.27 亿元，同比+20.69%/+47.95%/+13.16%。

    　　夯实零售渠道，积极拓展医疗渠道。公司是全球为数不多能实现原料自给的镜片企业，产品具备较强竞争力，2021 年公司切入近视防控赛道，根据12 个月的临床数据显示，公司多点正向离焦镜（轻松控Pro）延缓等效球度增长的效果为 60%，延缓眼轴增长的效果为51%。2023 年，①公司将加大主流媒体、电商平台等渠道的营销投入，增加产品宣传和品牌的曝光力度，加速近视防控镜片产品的“跑马圈地”。②继续坚决扶持TOP 级客户，提高公司在其体系内的市占率。③在江苏根据地的基础上，选定广东、浙江、安徽作为第二批根据地，重点投入打造。④持续优化客户结构，加快医疗渠道拓展。

    　　盈利预测：展望未来1-2 年，离焦镜等高附加值产品仍有望保持较高增速，对公司收入和利润有较大贡献，但考虑到行业竞争加剧及公司处于扩规模阶段，预计利润率仍维持合理水平。我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2024 年实现营收7.76、9.33 亿元，同比+24.5%、+20.3%；归母净利润1.72、2.11 亿元，同比+26.2%、+22.6%，对应8 月10 日股价PE 为46.4、37.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，离焦镜产品销售不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。