事件：明月镜片披露三季报，收入符合预期，轻松控维持高增长，广宣费用增加净利率环比略降：23 年前三季度公司实现营收5.63 亿元/同比+23.8%，归母1.22 亿元/同比+40.3%；23Q3 公司实现营收1.97 亿元/同比+17%，归母0.42 亿元/同比+20.9%，扣非0.36 亿元/同比+34.6%；实现毛利率60.2%/同比+4.8pct，净利率23.53%/同比+1pct。

    　　分产品来看，23Q3 三大明星单品+轻松控持续拉动收入及利润率提升：

    　　1）我们预计公司常规镜片实现营收1.16 亿元，同比增长约15%，常规镜片中的明星产品表现突出，产品聚焦策略效果显著，大单品持续领涨，其中PMC超亮系列Q3 收入同比+77.3%、1.71 系列同比+26.6%，三大明星产品占常规片收入过半；

    　　2）轻松控系列实现营收4490 万元，同比增长72%，其中二代pro 占比持续提升，作为高毛利产品同时拉动公司毛利率持续提升：在离焦镜渗透率持续提升的行业红利之下，公司持续加大品牌传播力度，在各大平台持续投入，为线下销售赋能，同时加码销售体量更可观的医疗渠道及头部连锁，实现销售额环比进一步增长。

    　　高毛利产品拉动毛利率显著提升，扩大营销力度使得净利率环比略降：

    　　1）盈利能力方面，23Q3 毛利率同比提升4.8pct 至60.2%，主要来自于三大明星产品及轻松控占比提升，销售费率23.00%/同比+8.06pct，暑期广宣费用及销售团队增加，为扩大市占率的必经之路，管理费率10.51%/+0.61pct，研发费率2.90%/同比-0.8pct，财务费率-1.43%/同比-1.6pct，净利率同比提升1.02pct 至23.53%；2）营运能力方面，存货周转天数由22 前三季度的142.5 天降至23 前三季度的96.9 天，应收账款周转天数由22 前三季度的71.5 天降至23 前三季度的66.5 天。

    　　投资建议：离焦镜行业仍处渗透率快速提升阶段，公司作为头部国产镜片厂商具备品牌力、渠道力、产品力，市占率有望加速提升。考虑到短期推广费用，我们预计公司23-25 年营收分别为7.50 亿元、8.91 亿元、10.59 亿元，归母净利润分别为1.60 亿元、1.93 亿元、2.43 亿元，对应当前估值分别为39、32、25倍。

    　　风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。