投资要点

    　　明月镜片披露23Q3 业绩

    　　23Q1-3 公司实现营收5.63 亿元，同比+23.8%，实现归母净利润1.22 亿元，同比+40.3%，实现扣非后归母净利润1.07 亿元，同比+62.3%；23Q3 单季实现营收1.97 亿元，同比+17.0%，实现归母净利润0.42 亿元，同比+20.9%，实现扣非后归母净利润0.36亿元，同比+34.6%。离焦镜放量高增，传统镜片升级延续，公司23Q3 经营表现靓丽。

    　　离焦镜旺季放量高增，传统镜片结构持续优化分业务：23Q3 我们预计原料及出口业务短期拖累公司收入增长，离焦镜及镜片（剔除出口）两大主要业务均表现亮眼。（1）离焦镜：23Q1-3 轻松控系列产品实现销售额9971 万元，同比+74%，其中Q3 单季销售额约4490 万元，同比增长约66%。离焦镜产品暑期旺季表现亮眼，在知名医疗结构和头部连锁系统持续热销，单季离焦镜销售额创历史新高，且产品结构持续优化，二代产品占比进一步向上。（2）镜片：23Q3 公司镜片业务实现营收1.61 亿元，同比+26.7%（剔除出口），传统镜片功能升级延续，例如PMC 超亮Q3 营收同比+77.3%，1.71 系列同比+26.6%，三大功能化明星系列收入占比已超常规镜片收入一半。

    　　Q3 单季毛利率创历史新高，营销投入加大净利率环比回落利润率&费用率： 23Q1-3 公司毛利率57.9%，同比+3.7pct，其中23Q3 毛利率60.2%，同比+4.8pct，环比+3.0pct。受益高毛利率离焦镜&功能镜片占比提升，公司Q3 毛利率创历史新高。费用端公司紧抓行业渗透率快速提升&暑期配镜旺季良机，加大品牌投入，通过电视&线下广告以及线上社媒营销种草持续提升品牌知名度并为线下赋能引流，致使23Q3 单季销售费用率达23.0%，同比+8.1pct，环比+5.4pct。综合影响下，23Q1-3 净利率23.7%，同比+2.6pct，23Q3 单季净利率23.5%，同比+1.0pct，环比-1.7pct。

    　　现金流&经营效率：23Q1-3 公司实现经营现金流净额1.44 亿元,同比+59.1%，收现比103.7%，现金流情况良好。运营效率方面，23Q1-3 公司应收账款周转天数同比-5.0 天至66.49 天，存货周转天数同比-45.6 天至96.90 天，运营效率进一步提升。

    　　离焦镜渗透率提升后续有望超预期，看好明月份额稳增更多玩家进入离焦镜行业助推渗透率加速提升，后续离焦镜渗透率天花板有望超预期。同时从中长期维度看，伴随消费者对产品认知度提升，份额有望向产品力突出的品牌集中。明月“轻松控Pro”12 个月临床数据表现优异，并于8 月推出价格相对便宜的 1.56 折射率的轻松控 Pro 及轻松控 Pro 防蓝光2 款SKU，将离焦镜 SKU 扩充至 20 个，覆盖 1.56/ 1.60/ 1.67/ 1.71 四个折射率，价格带覆盖1500-3000 元+，产品矩阵日益完善。我们看好明月受益行业渗透率快速向上、产品力突出、产品矩阵日益完善下中长期份额稳增。

    　　盈利预测与估值

    　　公司为国产镜片龙头品牌，产品、品牌、渠道力均行业领先，卡位离焦镜高成长赛道后续发展空间广阔。我们预计23-25 年公司实现收入7.61、9.45、11.77 亿元，同比+22.16%、+24.21%、+24.53%；归母净利润1.68、2.11、2.68 亿元，同比+23.52%、+25.53%、+26.88%，对应PE 分别为41X、33X、26X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新品拓展不及预期，渠道开拓不及预期，行业竞争加剧。