本报告导读：

    公司深耕镜片行业20 余年，以核心优势构建的护城河持续扩张，三大拳头产品驱动镜片主业量利齐升，近视防控产品效果持续验证，有望缔造第二增长曲线。

    投资要点：

    给予“增持” 评级。我们认为公司核心壁垒深厚，近视防控缔造第二增长曲线，调整2023-2025 年eps 预测为0.81/1.18/1.50 元（原0.84/0.96/1.10 元），参考同行可比公司，给予公司24 年45XPE，上调目标价至53.1 元（原50.78 元）。

    与众不同的逻辑：市场认为，公司业绩增长主要依赖离焦镜渗透率提升。我们认为，公司业绩增长来源于产品结构的全面升级和客户结构的持续改善。品牌认知度支撑下公司规避行业低价竞争，坚持高价高值战略，常规镜片高价值三大拳头产品迭代放量，锚定头部客户发力，渠道端全面铺开，公司有望成长为行业综合优质龙头品牌。

    四重核心优势构建纵深护城河,“轻松控”产品望缔造第二增长曲线。

    1)技术研发领先：核心技术/专利/在研项目众多；2)全产业链：汇聚全球优势资源且部分原料实现自给；3)渠道广：直销(占比70%)+经销结合，线下渠道广且深，覆盖约3 万家终端门店，积极拓展线上渠道；4)品牌知名度高，产品矩阵丰富。近视防控三大赛道中防控镜片或为最优，当前渗透率约5-6%，未来有望跨过临界点打开全新增长曲线。

    对标海外，跻身头部、规模扩张可期。海外龙头依视路在产品开发思路方面与公司类似，成功路径充分说明行业有机会培育大型公司以及知名品牌，且目前头部领军企业缺位，行业整合空间巨大。因而，从产品品类发展的终局看，公司成长空间同样值得期待。

    风险提示：公司离焦镜临床数据不及预期；近视防控技术快速迭代。