事件：明月披露 2023 年年报：2023 年公司实现营收 7.49 亿元/+20.17%，实现归母净利润1.58 亿元/+15.65%,扣非归母1.36 亿元/+46.99%；23Q4 公司实现营收1.86 亿元/+10.37%，实现归母净利润0.35 亿元/-28.31%，归母扣非0.29 亿元/+9.37%。

    　　24Q1 行业承压，公司迅速调整、核心产品维持高增：24Q1 国内消费力疲软、对消费者线下到店配镜造成影响，同时原料业务下游需求承压，但公司仍实现营收1.92 亿元/+11.93%，剔除海外不利因素影响，镜片业务同比增长20%，且大单品持续领涨；归母净利润0.42 亿元/+20%，归母扣非0.35亿元/+16.67%。毛利率58.07%/+1.94pct,净利率23.14%/+1.05pct。

    　　分产品来看：23 年公司镜片业务实现收入5.95 亿元/+24.59%，毛利率62.08%/+2.04pct，若剔除海外不利因素影响，镜片业务同比增长29%；原料业务实现收入0.90 亿元/+1.42%，毛利率26.40%/+4.37pct；成镜收入0.54亿元/+10.44%，镜架收入0.05 亿元/+50.09%。

    　　离焦镜享受行业红利高增，预计pro 占比提升下价格稳定提升：23 年离焦镜行业放量增长，公司轻松控实现营收1.33 亿元/+70%，24Q1 轻松控实现收入4108 万元/+40%。其中23 年三大明星单品占常规镜片收入占比达52.31%，24Q1 占比达54%。①PMC 超亮23 年收入增长80%，24Q1 增长77%；②1.71 系列23 年收入增长30%，24Q1 增长33%；③防蓝光系列24Q1同比增长22%，公司于24 年4 月推出浅底色防蓝光镜片新产品，有望进一步推动增长。

    　　分渠道来看： 23 年公司直销模式收入4.53 亿元/+14.59%，毛利率52.65%/+5.96pct；经销模式收入2.33 亿元/+31.24%，毛利率62.90%/-0.93pct；直营电商收入0.57 亿元/+18.85%。

    　　公司持续提升渠道力与分销效率，拓宽客户网络覆盖面：公司持续提升渠道力与分销效率，拓宽客户网络覆盖面：1）23 年公司四大根据地（江苏、广东、浙江、安徽）收入同比增长38%，24 年将基于现有根据地基础上加强部分区域重点市场覆盖度，给与资源倾斜以提升品牌优势和销售份额；2）重点扩充中型及中大型客户数量，目前公司已与宝岛眼镜、博士眼镜、千叶眼镜等知名连锁品牌达成合作关系；3）医疗渠道稳步推进，与爱尔眼科、中山眼科等知名眼科医疗机构已经建立深度合作关系。

    　　财务指标：1）盈利能力来看，23 年毛利率57.58%/+3.61pct，净利率23.08%/-0.68pct。广宣费等的投入增加、自有资金理财产品期限的调整提高费率，销售费率19.69%/+3.49pct ， 管理费率10.53%/-0.75pct ， 财务费率-0.05%/+0.27pct；2）营运指标来看，库存周转93.86 天/同比-24.98%，应收账款周转57.02天/同比-11.43%；3）经营性净现金流2.09 亿元/同比+42.38%。

    　　投资建议：消费力疲软下眼镜行业短期面临考验，但居民眼健康意识的提升是大势所趋，且配镜属于刚性消费，公司作为国内稀缺眼镜品牌，在渠道、产品、品牌力方面具备优势，在核心大单品带动下预计仍将获得快速增长。考虑到当前宏观经济因素，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为2.02、2.62、3.36 亿元，对应当前估值分别为25.63、19.76、15.46 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。