投资要点：

    公司发布2023 年报及2024 年一季报，业绩表现符合预期。2023 年实现收入7.49 亿元，同比增长20.2%，归母净利1.58 亿元，同比增长15.7%，扣非净利润1.36 亿元，同比增长47%；2023Q4 单季收入1.86 亿元，同比增长10.4%，归母净利润0.35 亿元，同比下降28.3%，扣非净利润0.29 亿元，同比增长9.5%。

    2024Q1 实现收入1.92 亿元，同比增长11.9%；实现归母净利0.42 亿元，同比增长20.4%；扣非净利润0.35 亿元，同比增长15.0%。2023 年公司每10 股分红3 元。

    收入端：离焦镜延续高增，三大明星镜片增长靓丽，助力镜片业务稳健增长。2023年公司镜片/原料/成镜/镜架分别实现收入5.95/0.90/0.54/0.05 亿元，分别同比增长24.6%/11.4%/10.4%/50.1%。核心镜片业务增长亮眼，主要来源于离焦镜及三大明星镜片产品增长拉动：1）离焦镜：2023 年轻松控销售额1.33 亿元，同比增长70%，其中2023Q4 销售额3367 万元，同比增长58%；2024Q1 销售额为4108 万元，同比增长50%，延续高增；2）PMC 超亮、双重防蓝光、1.71 系列三大明星产品：2023 年PMC 超亮收入同比增长近80%、1.71 同比增长30%，三大明星产品收入在常规镜片收入中占比达52.3%；2024Q1PMC 超亮、1.71、防蓝光分别同比增长77%、33%、22%，收入占比进一步提升至54%。

    零售及医疗渠道并进，运营效率持续提升。1）零售渠道：目前公司直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家，公司在持续推动直销、经销与医疗渠道协同发展。2023 年直销渠道收入为4.53 亿万元，营收占比60.45%；经销渠道收入为2.34 亿元，营收占比31.20%。根据地策略扎实推进，江苏、广东、安徽、浙江四大根据地2023 年收入同比增长超38%；2）医疗渠道：公司与爱尔眼科、中山眼科、浙大眼科等达成合作，2023 年收入同比增长44%。医疗渠道进入周期较长，但粘性强，公司医疗团队逐渐壮大，客户合作陆续展开，高增势头有望延续。

    利润端：离焦镜、三大明星镜片产品占比增加，带动毛利率持续提升；公司严控费用支出，提高投入产出比，2023Q4 以来销售费用率出现改善。公司2023 年净利率为23.1%，同比下降0.7pct，其中单Q4 净利率为21.3%，同比下降9.8pct，环比下降2.3pct；2024Q1 净利率为23.1%，同比提升1.1pct，环比提升1.9pct。

    1）毛利率：公司2023 年毛利率为57.6%，同比提升3.6pct，其中单Q4毛利率为56.6%，同比提升3.2pct，环比下降3.6pct；2024Q1 毛利率为58.1%，同比提升1.9pct，环比提升1.5pct。2023 年镜片产品毛利率同比提升2.0pct 至62.1%，主要系高毛利产品占比提升。

    2）期间费用率：公司2023 年期间费用率为33.9%，同比提升3.2pct，其中单Q4 期间费用率为41.8%，同比提升12.8pct，环比提升6.8pct；2024Q1期间费用率为34.7%，同比提升4.1pct，环比下降7.1pct。分拆来看，公司2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为19.7%/10.5%/3.7%/-0.1%，分别同比变动+3.5/-0.7/+0.1/+0.3pct；单2023Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/12.4%/5.9%/4.7% ， 分别同比变动+2.0/+4.3/+1.6/+5.0pct ， 分别环比变动-4.2/+1.9/+3.0/+6.1pct ；2024Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为18.7%/12.3%/3.6%/0.1%，分别同比变动-0.6/+2.2/+0.5/+2.0pct，分别环比变动-0.1/-0.1/-2.3/-4.6pct。2023Q4 财务费用率出现明显增长，主要是部分理财产品收益计入投资收益而非财务收入。2023Q4/2024Q1 销售费用率分别环比降低4.2/0.6pct，主要系公司为应对外部复杂环境，严控销售费用投放，积极开拓抖音、小红书、知乎等数字营销媒体新打法，投放效率进一步提升。

    展望未来：离焦镜赛道处于渗透率快速提升期，公司产品、渠道、品牌三力兼具，借助传统镜片线下零售渠道快速铺开，有望把握新赛道发展红利；医疗渠道离焦镜专门团队、产品准备就位（12 个医疗渠道SKU 及1 年期临床报告），部分大中型、连锁型医疗渠道开发已初见成效，目前公司正发展跨界合作伙伴，借力其医疗渠道资源，加速离焦镜医疗渠道布局；传统镜片继续推动品牌升级和产品力深化，大单品持续强化影响力，根据地由江苏进一步扩容至广东、安徽、浙江其他三省，快速复制江苏根据地的成功经验；公司产业链一体化优势显著，原料业务有望保持稳定。

    离焦镜赛道高速成长，渗透率有望快速提升，行业高壁垒、竞争格局优异，毛利率保持较高水平，公司有望乘近视防控东风，实现高速增长。传统镜片方面，消费频次上升、产品结构优化，驱动传统镜片行业实现量价齐升逻辑。

    作为离焦镜赛道稀缺标的，随着离焦镜渗透率的快速增长，以及公司产品、品牌和渠道建设的稳步推进，未来增长可期。考虑到行业外部压力较大，我们略微下调公司2024-2025 年归母净利润预测至1.93/2.32 亿元（前值为2.14/2.79 亿元），新增2026 年归母净利润预测2.80 亿元，2024-2026 年归母净利润分别同比增长22.3%/20.6%/20.3%，当前市值对应2024-2026年PE 估值分别为27/22/19X，维持“增持”评级。

    风险提示：离焦镜渗透率提升速度不及预期；近视防控技术迭代升级较快，而公司未能及时跟进。