投资亮点

    首次覆盖兆讯传媒（301102）给予跑赢行业评级，目标价41.90 元。公司是中国高铁数字媒体行业先行者和领军者，我们认为公司将受益于高铁路网快速发展及中国消费品品牌广告增长。具体理由如下：

    行业情况：户外广告市场细分赛道，媒体网络效应释放高铁场景传播力。

    产业链层面，上游由全国18 家铁路局管理下辖站点的媒体资源运营和使用权；下游为较为分散的广告主或广告代理。高铁数字媒体运营商作为中游，围绕上游站点资源的有限供给，形成全国性和区域性运营商格局，以网络效应释放传播价值。媒体效能层面，我们认为高铁媒体具备场景优势，有望通过出行场景的密集人流和人群特质实现广泛覆盖与有效触达。市场规模层面，户外广告市场后疫情时期逐步恢复，其中交通出行广告2021 年市场规模近250 亿元，广告主选择高铁媒介占比有所提升。

    公司亮点：媒体资源优势明显，数字化助力业务升级。①媒体资源：公司以先发优势积累与铁路局的稳健合作，与各局平均合作年限超过11 年且多次续约，形成覆盖全国97%省级行政区的媒体网络，构筑业务护城河。②数字化：公司持续优化媒体设备，提升广告视效，并通过铁通专网构建信息系统实现媒体资源的远程一键式管控。③广告主合作：公司客户行业分布均匀，现有客户投放呈现持续性，行业渗透具备发展空间。

    未来展望：与高铁路网发展同频，与国货品牌崛起共振。路网发展上，我们认为铁路建设与区域经济的协同效应有望带来点位数量与质量提升。品牌需求上，国产品牌步入品牌化阶段及线上流量增速放缓，我们认为未来线上线下的营销组合拳或成为重要方式，带动户外广告渠道价值提升。

    我们与市场的最大不同？我们看好公司基于先发优势积累的高铁媒体资源合作深度与广度，认为公司有望受益于中国城镇化进程及高铁建设过程的重大机遇，享受中国消费品牌化进程的广告预算增长及转移。

    潜在催化剂：铁路网络加深覆盖，消费品牌建设下户外媒体价值加速释放。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022/2023 年收入为8.14/10.87 亿元，CAGR 为32.5%；2022/2023 年归母净利润为2.99/3.99 亿元，CAGR 为28.7%。我们首次覆盖给予公司跑赢行业评级及目标价41.90 元，对应2022/2023 年28/21 倍P/E，现价对应2022/2023 年21/16 倍P/E，潜在35.2%上行空间。

    风险

    新冠疫情影响出行及广告需求，宏观经济低迷影响广告投放意愿，行业竞争加剧，数字媒体资源合作风险，大客户流失风险，应收账款坏账风险。