核心观点

    　　高铁传媒空间广阔，传播价值凸显。广告业与经济增长趋同，相比发达国家我国广告业占GDP 比重较低有较大上升空间。高铁传媒随我国高铁迅速发展价值逐渐凸显，高铁里程年均增长超2000 公里，2025 年将达到5 万公里；2021 年高铁客运量达19.2 亿人次，高铁旅客学历及收入较高，年轻化且商务人士占比高，受众优质传播价值高。高铁传媒占据户外出行场景，具有强制性展示性，触达率高，契合品牌广告传播需求，对广告主吸引力强。

    　　公司核心优势稳固，盈利能力可持续。供给端：公司自建全国高铁数字媒体网络，覆盖重点经济圈，规模效应突出，市占率超70%，高筑壁垒优势稳固；与各铁路局长期良好合作，通过中长期排他性协议锁定核心候车区媒体资源。需求端：公司客户结构良好，广告主行业多元且广告支出稳定，单一行业收入占比不超过30%；收入结构良好，长期应收款占比低、坏账率低，公司营收稳定。公司对下游掌握议价权，成本传导顺畅，盈利能力突出。

    　　从站点扩张看收入，公司营收增长空间大。拆分新增站点结构，公司扩张站点在各级城市分布情况，呈向三四线城市下沉趋势。从数码刷屏机收入角度衡量公司总体营收，预计2021 数码刷屏机收入占比超过70%。从增量角度预测公司盈利水平，通过估计新增站点的站台数量及检票口情况，进而可估计公司新增媒体资源数量。数码刷屏机数量上涨叠加单屏价格上涨，推升公司总体营收增长。依据公司历史情况，假设公司保持既定的站点扩张规模，公司营收年度增长区间为25%-30%。

    　　投资建议：我们预计2022-2024 年公司实现归母净利润3.11/4.12/5.06 亿元，增长率为29.31%/32.55%/22.66%，EPS 为1.56/2.07/2.54。我们认为公司为高铁数字传媒龙头地位相对稳固，上游稳定下游分散掌握议价权，公司盈利能力突出，营收增长可持续，我们给予公司2022 年28 倍PE 估值，目标价43.68 元。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；疫情反复风险；站点扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险等。