2Q22 业绩低于我们预期

    公司公告1H22 业绩：收入2.64 亿元，同比增长8.3%；归母净利润0.67 亿元，同比下降18.8%。其中2Q22 收入0.96 亿元，同比下降19.5%；归母净利润760 万元，同比下降75.6%。2Q22 业绩表现低于我们预期，我们判断主要由于：1）二季度多地疫情反复，人群出行减少，高铁媒体广告价值释放受到压制。2）广告主自身经营承压，品牌广告投放审慎。

    发展趋势

    业务淡季叠加疫情影响，收入端增长受限。公司主营高铁媒体业务，广告投放与人群出行高度相关，受到疫情影响，4 月/5 月/6 月铁路客运量分别为去年同期的20.3%/31.3%/67.9%。分月度来看，我们判断4 月为全年广告投放低点，业绩向下幅度有限，5 月受到疫情影响程度较大，原五一假期上刊高峰或出现较大同比降幅，6 月自中下旬起经营逐步恢复。

    媒体资源持续拓展，刚性成本致盈利承压。成本方面，1H22 铁路站点资源获取有序推进，新增运营站点29 个；媒体设备结构持续优化，截止2022 年6月，数码刷屏机数量4,361 块，占比超80%。此外，公司自二季度起布局户外裸眼3D大屏项目，由高铁场景拓展至商圈场景。上述因素结合，1H22 共计确认媒体资源成本费用1.15 亿元。费用方面，由于公司自身品牌建设，销售费用中广告宣传和业务拓展费用同比有较大增幅，推动1H22 销售费用同比增长150.3%至0.6 亿元。

    暑期客流高峰有望提振高铁媒体业务表现；户外大屏上刊带来奢侈品客户新增量。高铁媒体方面，7 月铁路客运量2.24 亿人，环比提升34.1%，同比恢复至2021 年的72.6%。我们认为暑期人群出行叠加中秋、国庆等假期有望增强广告主投放意愿，推动高铁媒体业务回归较好增长态势。户外大屏方面，6 月底以来已有多家广告主投放，其中奢侈品客户较多，如宝格丽/娇兰/Burberry 等，在原有高铁媒体广告主基础上贡献增量。我们预期下半年户外大屏刊挂率有望逐步提升，并与高铁媒体投放形成转化联动效应。此外，截至2022 年6 月，公司尚未履行/尚未履行完毕合同收入3.21 亿元，其中2.83亿元计划于2022 年度确认。我们建议持续关注人群出行需求和各地疫情进展，并关注户外大屏点位资源获取进程。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情影响高铁媒体业务但户外大屏业务有望在下半年贡献业绩增长，且媒体资源使用费涨幅缓和，维持2022 年收入预测，上调2022 年归母净利润7%至2.98 亿元，维持2023 年盈利预测。维持跑赢行业评级，当前股价对应2022/2023 年21 倍/16 倍市盈率。对应上调目标价7%至37.2 元，对应25/19 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有18.5%的上行空间。

    风险

    疫情反复超预期，宏观经济低迷拖累广告投放意愿，户外大屏建设进展不及预期，行业竞争加剧。