事件：兆讯传媒发布2022 年半年度报告。2022 年1 月-6 月，公司实现营业收入2.64 亿元，同比增长8.34%，归母净利润0.67 亿元，同比下降18.83%，扣非归母净利润0.67 亿元，同比下降19.82%，毛利率48.10%，同比下降5.20%。报告期内，公司实现经营现金流1.24 亿元，同比减少41.40%。

    高铁传媒主业稳健成长，新签站点、广告宣传费用等因素影响利润率，疫情影响客户回款。2022 年上半年，公司持续新建和优化高铁站点媒体资源，吸引新老客户持续投放广告，主业收入实现增长。公司营业成本同比增长20.4%，主要增量来自新签高铁站点媒体资源费用以及裸眼3D 大屏业务成本。报告期内，公司销售费用6034.60 万元，同比增长150.29%，销售费用率增加了13 个百分点，主要原因是广告宣传费用增加。公司实现经营现金流同比减少41.40%，主要原因是疫情对客户回款的影响和裸眼3D 大屏业务向资源方预付诚意金。

    数媒资源网络进一步优化，合作方不断增加。站点资源方面，公司已签约铁路客运站556 个，开通运营铁路客运站461 个，运营5,409 块数字媒体屏幕；公司新增运营29 个媒体站点资源，同时进行了3 个站点的媒体优化。客户合作方面，公司就在手重点行业保持合作稳定，夯实消费品领域合作优势，新引进的客户包括施洛华眼镜、比亚迪汽车、中国移动通信、青岛啤酒等。报告期内，公司通过全国461 个在运营的铁路客运站发布约44 条公益广告，通过广州壬丰大厦裸眼3D 大屏发布涵盖社会主义核心价值观、文明创城、防控动画、环境保护等方面多条公益广告。

    户外裸眼3D 高清大屏项目加速推进，“第二曲线”贡献盈利水平。公司营业收入变动原因一方面来自于持续新建和优化高铁站点媒体资源，吸引新老客户持续投放广告，另一方面来源于新增户外裸眼3D 高清大屏媒体资源收入。报告期内，公司全资子公司拉萨兆讯数字科技有限公司作为实施主体，拟投资42,106.62 万元并通过自建和代理方式在省会及以上城市取得15 块户外裸眼3D 高清大屏，预计建设期为3 年；2022年6 月，公司在广州和太原打造的1400 平方、550 平方裸眼3D 大屏建成落地并进入试运营状态，进一步赋能实效数字户外传播。

    盈利预测：考虑到疫情对行业的持续性影响和公司营销力度的加大，我们调低了公司业绩预测，预计2022-2024 年营业收入为7.61/11.11/13.65亿元，同比增长22.9%/46.0%/22.9%;归母净利润2.12/3.11/4.32 亿元，同比增长-12.0%/46.8%/39.0%。对应EPS 为1.06 元/1.55 元/2.16 元。以 8 月24 日收盘价计算PE 为30 倍/20 倍/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济形势严峻、高铁站媒体资源拓展不顺、裸眼3D 大屏业务不及预期等。