业绩回顾

    　　3Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1~3Q22 业绩：收入4.18 亿元，同比基本持平；归母净利润1.30亿元，同比下降18.5%。其中，3Q22 收入1.55 亿元，同比下降9.8%；归母净利润6,287 万元，同比下降18.1%。3Q22 收入和归母净利润均低于我们预期，我们判断主要由于：1）暑期客流环比部分恢复，但仍伴有局部地区疫情散发，影响高铁媒体广告投放；2）广告大盘尚处波折修复中，品牌广告投放预算收紧。

    　　发展趋势

    　　疫情仍有影响，三季度收入端环比复苏、但同比仍下降。高铁媒体业务方面，暑期因人群集中流动为传统业务旺季，2022 年7 月/8 月铁路客运量分别为2.3/2.2 亿人，环比二季度呈现向好态势。分月度来看，我们判断7 月高铁媒体业务处于恢复中，上刊情况同比仍偏弱；8 月人群出行的积极因素显现，广告投放或恢复至去年同期水平；9 月因局部地区疫情反复，人群出行和广告主投放意愿均受到一定程度影响。户外大屏业务方面，位于广州和太原的户外大屏点位于6 月底启动上刊，三季度客户包括汽车、珠宝、房地产等，我们判断目前业务处于上升初期阶段，对3Q22 收入贡献或相对有限。

    　　点位获取及建设缓和推进，媒体资源成本控制得当。成本方面，3Q22 营业成本6,767 万元，同比下降4.9%，环比下降5.6%，我们认为主要由于：1）公司作为高铁媒体行业头部企业，在站点资源获取方面话语权优势有所提升，叠加疫情背景下部分站点提供减免延期；2）疫情影响下，公司在高铁站点和户外大屏点位拓展出现部分延迟，三季度新增点位数量相对有限。费用方面，3Q22 销售费用2,804 万元，同比提升102.7%，主要由于公司开展业务宣传，环比下降6.3%，我们判断未来销售费用水平或逐步趋稳。

    　　广告主预算持续谨慎，品牌广告需求缓步恢复中。我们认为，受到宏观环境等因素影响，广告大盘整体尚处于复苏进程中，其中广告主注重经营效率，在品牌广告投放层面保持相对审慎。此外，我们认为外部环境不确定性亦对人群出行意愿产生一定影响，据报道国庆期间（9 月28 日~10 月8 日）全国铁路累计发送旅客7,216 万人次，同比下降39.9%。我们建议持续关注广告主投放意愿修复及疫情进展，关注户外大屏上刊趋势和新点位获取节奏。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到广告主投放需求恢复不及预期，我们下调2022/2023 年归母净利润16%/9%至2.27/3.63 亿元。估值切换至2023 年，维持目标价33.7 元不变，对应2023 年19 倍市盈率。维持跑赢行业评级，当前股价对应22/14 倍2022/2023 年市盈率，目标价较当前股价有35.9%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复超预期，宏观经济低迷拖累广告投放意愿，户外大屏建设进展不及预期，行业竞争加剧。