事件：2022Q1-Q3，公司实现营收4.18亿元，同比+0.82%，归母净利润1.30 亿元，同比-18.47%，扣非归母净利润1.29 亿元，同比-16.51%。单Q3，公司实现营收1.55 亿元，同比-9.83%，归母净利润0.63 亿元，同比-18.09%，扣非归母净利润0.63 亿元，同比-12.69%。

    　　点评：

    　　受宏观环境&铁路客流量影响，公司营收和利润受到冲击，业绩修复空间进一步提升。一方面，受宏观环境和疫情反复的影响，广告主对经济形势以及经营发展的信心有所下降，投放意愿较弱。另一方面，2022Q3全国客流量因疫情反复未及预期，据交通运输部数据，暑运全国铁路累计发送旅客4.4 亿人次（预期为5.2 亿人次），同比-4.76%。中秋假期全国预计共发送旅客6695.7 万人次，同比-37.7%。公司作为高铁媒体龙头，业绩与铁路客流量相关性较高，铁路客流量下降对公司营收和利润造成冲击，业绩修复空间进一步提升。随着本轮疫情趋于好转及中期防疫政策不断优化，铁路广告需求有望逐步恢复，公司业绩有望回暖。

    　　点位扩张&裸眼大屏建设影响毛利率水平，中长期仍有提升空间。营业成本方面，公司加大点位扩张以及裸眼3D 大屏建设，媒体资源使用费有所上升，营业成本同比+10.65%。但公司商业模式具有经营杠杆属性，收入承压背景下点位租金难以有效摊薄，2022Q1-Q3 毛利率为51.12%，同比-4.34pcts。费用率方面，公司2022Q1-Q3 销售费用率21.13%，同比+11.98pcts，主要系广告宣传费增加所致。我们认为公司媒体资源领先，议价能力强，具有较强的客户粘性以及市场竞争力。伴随公司点位扩张，规模效应进一步凸显，中长期毛利率与净利率仍有提升空间。

    　　裸眼3D 大屏广告主数量稳健增长，预计2024 年贡献4.2 亿营收。公司计划3 年内在省会及以上城市建成15 块裸眼3D 大屏，目前已有2 块大屏落地：广州壬丰大厦（1400 ㎡，日均人车流量超50 万次）、太原亲贤街茂业天地（554.8 ㎡，日均人车流量超30 万次）。伴随广告主的持续教育，公司裸眼3D 大屏广告主数量稳健增长，新增美妆个护、汽车、珠宝服饰等行业的广告主，同时户外裸眼3D 大屏能够与高铁广告主资源形成协同，上刊率有望持续提升。我们预计2022/2023/2024 年公司裸眼3D大屏可贡献0.4/2.5/4.2 亿元营收。

    　　投资建议：考虑宏观环境以及疫情反复的影响，我们调整公司2022-2024年营收由7.95/11.86/15.15 亿元至7.14/10.23/12.78 亿元，归母净利润由2.96/4.39/5.80 亿元至2.44/3.80/5.19 亿元，对应10 月26 日收盘价PE 分别为22.38/14.40/10.53X。我们看好公司核心竞争壁垒以及疫后复苏带来的业绩弹性，短期承压不改公司长期价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；新业务不及预期；疫情反复