事件：公司公告2022 年第三季度财报。3Q22，公司实现收入1.55 亿元，同比下降9.83%，归母净利润0.63 亿元，同比下降18.09%；1Q-3Q22，公司实现收入4.18 亿，同比增长0.82%，归母净利润1.30 亿元，同比下降18.47%，扣非归母净利润1.29 亿元，同比下降16.51%。业绩符合预期。

    投资要点：

    疫情持续扰动基本面复苏，但公司收入体现韧性。铁路客流量受疫情影响较大，客流量影响广告主投放需求。复苏节奏上，公司月度收入波动趋势与品牌广告整体趋势一致，8 月较7 月环比改善，暑期恢复至去年同期水平。但9 月至10 月疫情等外部因素持续扰动基本面复苏节奏，导致3Q22 收入同比进一步下滑。报表端上，公司收入较行业有一定韧性，媒体端实现涨价，也有换量广告贡献收入的影响。

    成本端租金优惠等3Q22 开始体现。根据我们测算，兆讯单月租金成本约2000 万，公司2Q22 受疫情影响未体现在报表端的租金优惠，3Q22 开始体现，主要表现为成本端媒体租金减免或租约期限延长，毛利率回升。此外，销售费用增加主要是与卫视等互置广告资源引流导致。高铁媒体竞争格局相对稳固，公司单屏幕租金资源使用费预期平稳。3Q22，公司应收账款余额环比略有增加，但主要是1 年期应收款，信用资产减值风险相对可控。

    使用权资产增加至6.34 亿主要是预付点位租金成本。

    大屏年内落地预期不变，关注屏幕落地节奏。公司商圈媒体客户主要涉及奢侈品、汽车、酒类以及服饰品牌，与航空媒体客户高度重叠。已有部分商圈客户与高铁客户相互转化投放的情况，如汽车之家、顾家家居等。目前，公司大屏已经落地2 块，2022 年内落地5-6块预期不变，10 月大屏审批、安装节奏等受外部因素影响延后，预计23 年初5-6 块能完全投入使用。大屏22 年收入和利润预期均受疫情影响，23 年需观察疫情防控相关节奏。

    投资分析意见：维持“买入”评级。考虑疫情影响高铁客流量，因此对高铁广告价格和需求均有影响，此外，疫情等外部因素也影响公司3D 大屏审批安装进度。因此，我们下调2022 年-2024 年公司收入预测至6.25 亿、8.42 亿及10.82 亿（原预测7.67 亿、11.63亿及16.33 亿），下调2022 年-2024 年归母净利润至2.15 亿、3.43 亿及4.48 亿（原预测2.75 亿、4.48 亿及6.49 亿）。对应PE 分别为26 倍、16 倍和12 倍。我们认为，公司3D 裸眼大屏预期年底落地，明年有望贡献业绩弹性，公司23 年、24 年业绩增速较快，因此维持“买入”评级。

    风险提示：消费疲软广告主需求低迷风险；技术变革改变媒介价值风险；疫情持续影响高铁客流，进而影响广告主投放意愿的风险。