核心观点：

    　　事件：兆讯传媒发布2022 年报和2023 一季报。2022 年，公司实现营收5.77 亿元，同降6.85%；毛利率同降7.45pct 至52.07%；归母净利1.92 亿元，同降20.27%；实现归母扣非净利1.85 亿元，同降21.58%。22 年业绩同比下滑主要受国际环境日趋复杂、国内经济恢复放缓影响，广告主在线下媒介的投放信心和意愿不足，削减投放预算。

    　　22Q4，公司实现营收1.58 亿元，同降22.43%，环比增长2.31%；归母净利6155.7 万元，同降23.81%，环比下降2.09%；归母扣非净利5553.4 万元，同降31.29%，环比下降11.41%。23Q1，公司实现营收1.51 亿元，同降9.94%；实现归母净利6298 万元，同增5.25%；归母扣非净利6222 万元，同增4.04%。

    　　22 年高铁媒体业务收入5.65 亿元，同减8.66%；毛利率同降4.48pct至55.04%。截至22 年底，公司签约569 个铁路客运站，开通运营铁路客运站460 个（其中高铁站点437 个、普通站点23 个），点位进一步优化，运营5531 块数字媒体屏幕，形成高壁垒的高铁数字媒体网络。

    　　裸眼3D 大屏营收1125 万元，逐步形成业务增长第二曲线；毛利率-97.39%，处于前期投入阶段。22 年公司拟投资4.2 亿元，通过自建和代理方式取得15 块户外裸眼3D 大屏，预计建设期3 年；在广州、太原、贵阳等地先后打造的裸眼3D 大屏建成并进入试运营状态。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-24 年营收分别为8.45/10.55 亿元；归母净利为3.20/4.23 亿元。考虑传媒板块近期整体估值中枢上移，22年高铁人流量减少导致公司估值承压，随着线下高铁人流恢复，预计23 年有一定反弹；公司是线下高铁媒体龙头，享有一定估值溢价，给予公司23 年25X PE，合理价值为40.02 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业监管趋严；广告主削减预算；裸眼3D 大屏业务商业化不及预期。