公司发布2022 年度报告以及2023 年一季度报告。2022 年公司实现营业收入5.77亿元，同比减少6.85%，归母净利润1.92 亿元，同比减少20.27%，扣非后归母净利润1.85 亿元，同比减少21.58%。同时每10 股派发现金红利2 元（含税），拟每10 股转增4.5 股。

    2023Q1 公司实现营业收入1.51 亿元，同比减少9.94%，归母净利润6298.15 万元，同比增加5.25%，扣非后归母净利润6222.47 万元，同比增加4.04%。

    投资要点：

    外部因素造成业绩短期承压，政策调整下有望迎来恢复。公司主营铁路客运站数字媒体建设与营销发布业务，2022 年受疫情反复、经济下行、消费走弱等影响，广告市场整体投放需求收缩，铁路客运出行人次减少，导致2022 年公司收入端出现下滑。

    但随着2022 年末政策调整，国内出行需求逐渐复苏，五一假期将至，较多热门线路高铁票售罄，根据央广网报道显示五一售出火车票已超4600 万张，出行客流复苏较为明显；在外部经济环境方面，消费、经济的修复也有望带动广告投放市场需求回升。

    优化数字媒体结构，提升运营效率。截止至2022 年末，公司签约铁路客运站569 家，开通铁路客运站460 家，相比2022 年一季度末分别增加了11 家和28 家，在开通的铁路客运站中，逐步优化覆盖站点，增加高铁站数量41 家，关停客流量较少的普通铁车站13家，高铁站占比从91.7%提升至95%。

    在数字媒体结构上，截止至2022 年末，公司运营5531 块数字媒体，虽然相比2021 年末减少了76 块，但变化主要体现在减少了效率较低的电视视频机数量，增加了数码刷屏机数量，数字媒体结构的优化有望带来数字媒体的运营效率和盈利能力的提升。

    新增户外裸眼3D 高清大屏业务，有望开启“第二曲线”。2022 年5 月公司公告拟投资4.21 亿元用于户外裸眼3D 高清大屏的建设布局，通过自建和代理方式在省会级以上城市取得15 块户外裸眼3D高清大屏，预计建设期3 年。自2022 年6 月来，公司在广州、太原、贵阳等地先后打造的裸眼3D 大屏建成落地并进入试运营。拓展户外裸眼3D 大屏业务有望拓宽公司媒体资源的覆盖范围，开启公司“第二曲线”。

    成本刚性导致毛利率下滑。2022 年公司毛利率为52.07%，同比下降7.45pct，一方面由于年内新开拓的户外裸眼3D 高清大屏媒体业务处于发展初期，暂时亏损；另一方面公司高铁站媒体的媒体资源 使用费（占地费）占营业成本比重达76%以上，成本相对刚性。预计随着户外裸眼3D 高清大屏媒体盈利能力好转以及高铁站媒体投放需求回升，毛利率也将随之改善。

    费用率方面，2022 年公司销售、研发、管理、财务费用率分别为21.28%、1.93%、3.19%、-10.89%，同比分别变动8.61pct、-0.01pct、0.51pct、-10.52pct。其中销售费用率提升较多主要是广告宣传、职工薪酬和业务拓展增加所致，财务费用大幅下降主要是IPO 上市后募集资金带来较多利息收入。

    投资建议与盈利预测：进入2023 年后，铁路客流量以及广告投放需求均有望回升，带动公司业绩回暖；在国家层面正在加大高铁覆盖里程，高铁密度和营业里程占比不断提升，也为公司的高铁站广告媒体业务的拓展提供良好环境。核心城市的户外裸眼3D 大屏广告也将充分受益于城市外出客流量的增加和经济的复苏，为公司提供“第二曲线”。在暂不考虑以资本公积转增股份影响的情况下，预计2023-2025 年EPS 为1.45 元、1.90 元和2.43 元，按照4 月24日收盘价35.18 元，对应PE 为24.19 倍、18.52 倍和14.45 倍，首次覆盖并给予“增持”投资评级。

    风险提示：宏观经济波动影响出行和广告投放需求；广告市场竞争加剧；媒体资源使用费上升或后续无法续约；