事件：兆讯传媒披露2022 年年报及2023 年一季报。2022 年，公司实现营业收入5.77 亿元，同比增长-6.85%；归母净利润1.92 亿元，同比增长-20.27%；扣非归母净利润1.85 元，同比增长-21.58%。2023 年一季度，公司实现营业收入1.51 亿元，同比增长-9.94%；归母净利润0.63 亿元，同比增长5.25%；扣非归母净利润0.62 亿元，同比增长4.04%。

    　　广告市场低迷影响基本面，数码刷屏机加速替代电视视频机。2022 年，广告市场低迷的大环境对公司广告招商造成负面影响，公司收入利润双双出现下滑。我们注意到，公司在铁路站点开通和数码刷屏机落地方面仍在推进：铁路开通站点数量同比增长6%，数码刷屏机数量同比增长12%。同时，被数码刷屏机所替代的电视视频机同比减少了39%。目前，公司签约的铁路客运站569 个，开通运营铁路客运站460 个（高铁站点437 个、普通车站点23 个），其中95%以上属于高铁站（含动车），运营5531 块数字媒体屏幕（数码刷屏机4,620 块，电视视频机847 块，LED大屏64 块），为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一。

    　　铁路客运量逐步恢复，公司站点资源有望深化开发。截至2022 年，已与国内18 家铁路局集团中除乌鲁木齐局集团外的17 家铁路局集团签署了媒体资源使用协议。公司已建成覆盖全国30 个省级行政区、年触达客流量超过10 亿人次的自有高铁数字媒体网络。资源区域覆盖了长三角、珠三角、环渤海、东南沿海等多个经济发达区域，同时下沉至三、四线城市和县城等站点，形成了以高铁动车站点为核心，布局全国铁路网的数字媒体网络。随着疫情后铁路客运量的逐步恢复，公司站点资源有望得到进一步的深化开发，客户数量和行业的拓展也有望加速进行。

    　　积极开拓数字户外媒体新领域，3 块裸眼3D 大屏陆续落地。2022 年，公司计划拟投资4.2 亿元用于户外高清大屏的建设布局，通过自建和代理方式在省会及以上城市取得15 块户外裸眼3D 高清大屏，预计建设期为3 年。自2022 年6 月以来，公司在广州、太原、贵阳等地先后打造的1400 平方、550 平方以及1536 平方裸眼3D 大屏建成落地并进入试运营状态。公司计划通过此项目来开启“第二曲线”增长，有效拓宽媒体资源覆盖范围，进一步巩固重点城市资源优势，大幅增进优质客户粘性，赋能公司数智户外发展进程，全面提升公司盈利水平。

    　　投资建议：公司受益于我国高铁修建的持续推进：到2025 年，高铁营业里程由2020 年的3.8 万公里升至5 万公里；到2035 年实现高速铁路营业里程规划达到7 万公里。2023 年全国铁路预计开通投产新线3000公里以上，其中高铁2500 公里，多条铁路有望年内开通。这为高铁户外广告提供了良好发展环境，公司业绩有望在宏观环境不断改善的背景下得以修复，进入快速增长轨道。

    　　预计公司2023-2025 年营业收入为8.54/11.24/13.09 亿元，同比增加48.0%/31.7%/16.4%，归母净利润分别为3.51/4.40/5.44 亿元，同比增加83.1%/25.4%/23.6%，对应PE 为22/18/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，消费不及预期，技术进步不及预期。