1H23 业绩低于我们预期

    公司公布1H23 业绩：1H23 收入2.55 亿元，同比下降3.2%，归母净利润6,890 万元，同比增长2.2%；其中2Q23 收入1.04 亿元，同比增长8.5%，归母净利润592 万元，同比下降22.1%。二季度收入表现低于我们预期（1.58 亿元），主要由于高铁媒体品牌广告投放需求恢复进展较慢，而由于成本费用刚性，归母净利润表现亦低于我们预期（4,500 万元）。

    发展趋势

    二季度铁路客流恢复良好但广告主品牌预算释放相对滞后。高铁媒体方面，开年以来铁路客流快速恢复，并在重点节假日迎来客流高峰。尽管出行人流为户外广告投放需求的基础，但由于高铁媒体品牌广告的可选属性较强，整体预算回暖相对滞后，我们测算2Q23 公司高铁媒体收入同比增速仅小幅转正。户外大屏业务方面，1H23 户外大屏媒体收入830 万元，由于成都屏6 月仍处于试运营期，我们判断1H23 大屏收入仍主要为广州屏贡献。

    成本费用相对刚性，致二季度净利润同环比出现较大降幅。媒体资源方面，截至2Q23，公司开通运营的高铁站452 个，较去年年末新增15 个站点，高铁媒体资源扩张有所提速；截至2023 年8 月，公司已上线5 块户外大屏，分别位于广州、太原、贵阳、成都和重庆，大屏网络逐渐成型。成本方面，1H23 高铁媒体营业成本1.24 亿元，同比下降7.2%，我们判断主要由于疫情影响下行业内部分竞争者出清，公司议价权有所提高，我们判断全年高铁媒体资源使用费同比保持相对稳定。此外，1H23 户外大屏媒体营业成本2,595 万元，同比涨幅超过700%，主要由于大屏业务为去年二季度末启动。

    由于媒体资源使用费刚性，在收入未明显恢复情况下，2Q23 归母净利润592万元，同比下降22.1%，环比下降90.6%。

    展望下半年，高铁及户外大屏广告业务或加速修复。我们认为高铁媒体业务进展取决于1）线下出行人群的场景修复；2）品牌广告预算回补。目前第一阶段已完成，后续收入修复弹性来自于消费环境与广告主信心提升。对于户外大屏业务，新增的成都屏点位资源位于热门商圈，具备人群曝光优势，已收获Qeelin、Dior 等奢侈品客户投放青睐，我们认为一方面其自身有望带来收入增量贡献，另一方面亦能带动广告主对于其他大屏点位的联动式投放。

    盈利预测与估值

    考虑到高铁媒体广告市场复苏相对缓慢，我们下调2023/2024 年归母净利润26%/19%至2.38/3.43 亿元，维持跑赢行业评级，对应下调目标价21%至24.6 元，对应30/21 倍2023/2024 年P/E。当前股价对应27/19 倍2023/2024 年P/E，目标价较当前股价有9%上行空间。

    风险

    宏观经济景气度低于预期，户外大屏建设进展不及预期，行业竞争加剧。