投资要点

    事件：公司2023Q2 实现营收1.04 亿元，同比上升8.47%，环比下降31.08%；归母净利润0.06 亿元，同比下降22.14%，环比下降90.60%。

    盈利略不及预期，主要系Q2 高峰投放天数有限和大屏亏损导致收入下滑：公司Q2 收入环比下降31.08%，主要在于尽管线下场景回归，但受限于Q2 的节假日高峰天数有限，因此高铁广告投放效果略不及预期导致公司高铁媒体收入出现波动性下滑。同时Q2 公司陆续取得成都、重庆等地的户外裸眼3D 高清大屏媒体经营权，户外裸眼3D 大屏投入以及裸眼3D 数字大片的制作投放都加剧了媒体资源成本，23 上半年媒体资源成本费用达1.3 亿元，导致大屏亏损，创造显著价值仍需时间。再加上Q2 销售费用环比增长97.68%抬升成本，多因素下使得公司盈利略不及预期。

    公司媒体资源持续优化，整体经营仍具备杠杆效应：截至2023 年6 月30 日，公司已于国内18 家铁路局集团中的17 家（除乌鲁木齐局集团）签署了媒体资源使用协议，新增21 个媒体站点资源，同时进行了23 个站点媒体资源优化。目前公司已覆盖全国30 个省级行政区，年触达客流量超10 亿人次，已签约铁路客运站574 个，其中96%以上为高铁动车站，运营数字媒体屏幕5,481 块，基本囊括“八纵八横”的高铁主动脉，全面覆盖经济发达城市群，下沉三四线县市站点。公司覆盖媒体网络兼具广度和深度，形成规模优势，未来经营将保持较大经营杠杆。

    布局AI 内容创意制作，构筑数字竞争优势：公司已将AI 技术应用于数字内容创意制作方案当中，实现从生成式 AI 产生文字到多模态多媒体的技术迁移。如Q2 播出的裸眼3D 数字内容大片《进化论》中全流程均实现了AIGC 技术的运用。兆讯传媒团队全流程采用Pixar USD 工作流，场景特效运用rdb 破碎系统、vdb 烟雾解算系统以及粒子系统协同，并运用三维相机反求技术，保证最佳透视效果的同时，展现出最为逼真的裸眼3D 画面。AIGC 赋能第二曲线将有效拓宽其媒体资源覆盖范围，巩固重点城市资源优势，扩充头部客户数量，迸发业绩增量。

    盈利预测与投资评级：由于公司业绩恢复缓慢但公司第二增长曲线进入正轨，我们将23 -25 年归母净利润预测从前值3.47/4.50/5.74 亿元调整为 2.40/3.70/5.01 亿元，对应2023-2025 年 PE 分别为27.16/17.63/13.03倍，我们认为高铁数字传媒领域具有垄断性优势，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、数字媒体资源流失风险。