2023 年及1Q24 归母净利润均低于我们预期

    　　公司公布2023 年年报：营业收入5.97 亿元，同比增长3.6%，归母净利润1.34 亿元，同比下降30.8%；其中4Q23 营业收入1.64 亿元，同比增长3.7%，归母净利润1,368 万元，同比下降78.5%。2023 年收入低于我们预期（6.50 亿元），主要为四季度高铁媒体投放仍相对疲软，杠杆效应下利润端亦低于我们预期（1.94 亿元）。公司同时公告1Q24 业绩：营业收入1.77亿元，同比增长17.5%，归母净利润3,845 万元，同比下降39.0%。1Q24收入符合我们预期（1.80 亿元），但由于存在信用减值损失921 万元，利润端略低于我们预期（5,000 万元）。2023 年度利润分配预案为每10 股派发现金股利1.4 元（含税），同时拟以资本公积金向股东每10 股转增4 股。

    　　发展趋势

    　　高铁媒体：投放修复进行时，点位资源扩充提速。4Q23 与1Q24 重点节假日密集，铁路人群出行保持高位，带动高铁媒体对广告主吸引力，但由于4Q22/1Q23 同期存在疫情相关扰动影响， 我们测算高铁媒体收入4Q23/1Q24 分别同比下降超过10%/同比增长低单位数。同时，公司于2H23加速拓展高铁媒体点位，2023 年公司新增与乌鲁木齐局合作，完成全部铁路局集团覆盖；新增广州白云站、乌鲁木齐站等39 个媒体站点资源，并在核心枢纽如广州南、武汉站等拓展了更具视觉冲击力的大尺寸高清全彩屏幕；但由此亦带动业务成本上涨，2023 年高铁媒体毛利润2.51 亿元，毛利率环比降至49.7%，我们预计2024 年媒体资源使用费同比仍有较大涨幅。

    　　户外大屏：重点资源上线，上刊加速释放。2023 年公司重点拓展了位于成都太古国金商圈、重庆观音桥商圈、北京王府井商圈的大屏点位资源，凭借良好的区位优势与屏幕质量，获得品牌广告主认可。2H23 大屏上刊释放加速，带动全年实现收入5,654 万元；由于业务仍处于资源扩展阶段，我们判断户外大屏全年亏损超过4,000 万元，而考虑到大屏上刊积极性，我们预计2024年或实现盈亏平衡。

    　　关注线下品牌广告投放趋势。展望2024 年，我们建议关注：1）高铁媒体投放回暖情况、广告客户拓展，以及资源扩张下成本端提升幅度；2）户外大屏现有点位投放及收入释放、新点位资源落地节奏、裸眼3D 内容效果及相关预算增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到高铁媒体投放温和修复及资源拓展带来成本上升，我们下调2024/2025 年归母净利润预测38%/25%至1.40/2.00 亿元，当前股价对应27/19 倍2024/2025 年P/E。下调目标价35%至15 元，对应31 倍2024年P/E，目标价较当前股价有15%上行空间。综合考虑盈利预测下调和户外大屏业务长期成长性，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济景气度低于预期，户外大屏建设进展不及预期，行业竞争加剧。