仁和环境并表下业绩持续高增，当前股息率TTM 为4.2%。公司发布2025 年报：实现营收27.48 亿元（同比+13.05%）、归母净利润7.17亿元（同比+33.62%），利润增厚主要来自于仁和环境并表。2025 年经营性现金流净额16.99 亿元（同比+75%），主要由于仁和并表以及应收账款收回，截止2025 年底应收账款17.59 亿元（同比-2.5%）。2025年分红金额5.07 亿元（同比持平），分红比例70.7%，当前股息率4.2%。

    　　国内拟新增长沙河西项目，海外积极布局一带一路国家。2025 年底公司在运垃圾焚烧规模9600 吨/日，2025 年公司垃圾处理量378.28 万吨（同比+14.1%）、上网电量18.39 亿度（同比+24.8%）、吨上网电量486.26 度（同比+5.7%），量、效持续提升；销售工业级混合油3.07 万吨，伴随油价上涨仍有弹性。此外公司公告为长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂工程项目中标候选人第1 名，项目产能4000 吨/日，项目总投资28.5 亿元；公司积极获取吉尔吉斯、哈萨克斯坦等垃圾焚烧项目，在手产能共9000 吨/日，其中吉尔吉斯比什凯克项目一期1000 吨/日已于2025 年底投产，期待其余项目投产持续贡献增量。

    　　公司以打造“三中心”为目标，期待算电协同布局。公司提出打造三中心（绿电供应中心、绿色供热中心和绿色算力中心）为战略目标。目前浦发环保所属垃圾焚烧协同黎明智算中心为稀缺的协同落地案例，而浦发环保参股军信股份子公司浦湘环保、浦湘生物15%、10%的股权，结合此前公司与长沙数字集团公告合作进行绿色算力中心建设运营，以及吉尔吉斯项目中包括算力中心建设，期待未来算电协同力度加大。

    　　盈利预测与投资建议。预计26-28 年实现归母净利8.45/8.83/10.01 亿元，对应最新PE14.2/13.6/12.0 倍。公司布局固废全产业链，当前股息率4.2%，垃圾焚烧+IDC 协同潜力突出，参考可比公司给予2026 年20 倍PE，对应合理价值为21.41 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。电价补贴风险；处理费下调风险；客户集中度较高风险。