事件：公司发布业绩预告。2025 年实现归母净利润1.18-1.36 亿元，增长30%-50%；扣非归母净利润1.02-1.17 亿元，增长30%-50%。其中2025Q4实现归母净利润0.38~0.56 亿元，同比增长111%~211%；扣非归母净利润0.27-0.42 亿元，同比增长66%-163%。

    　　自有品牌孵化快速增长，已形成完整业务模式并验证其能力。1）2025H1公司品牌孵化与管理业务收入2.33 亿元，同比增长86.46%。2）公司根据自身在电商行业多年积累的经验，将在中国市场具有高成长潜力的海外品牌引入中国市场。通过“ 总代理-合资公司”的模式，合作初期采用总代理模式，进一步评估品牌在中国市场的潜力后，将品牌在中国区域的所有业务和商标授权装入合资公司，深度绑定、享受海外优质品牌红利。3）其中珂蔓朵25H1 收入同比增长超70%，意卡莉25H1 收入同比增长超95%。

    　　2026 年关注新收购自有品牌Noremega 情况。1）2025 年底，公司公告收购挪威Vitalis Pharma AS 65.83%股权，交易完成后将成为其控股股东，并获得旗下Noromega 品牌中国区总经销代理权。Noromega 品牌是挪威高端健康营养补充剂品牌，主要产品覆盖海豹油、鱼油、虾青素、辅酶Q10 等，多年位居天猫国际细分类目Top1。2）Vitalis 2025 年净利润目标不低于约 0.22 亿元人民币，2027/2028 年分别不低于约 0.3亿0/0.40元；若达成，则预计2027/2028 年Noromega 品牌将增厚公司净利润约0.20/0.26 亿元。同时，预计该公司将于2026 年并表。

    　　公司基本盘代运营业务保持稳健增长。公司代运营业务在大服饰领域头部优势明显，并拓展潮玩、宠物食品等品类，服务品牌包括Skechers、泡泡玛特、Jellycat 等。2025H1 代运营业务收入3.00 亿元，同比增长7.21%。

    　　技术解决方案及消费者运营服务业务产品、场景、工具齐备，有望抓住GEO风口。1）公司自研 青木小白” 啄木鸟”等AI 工具，已应用于电商运营、流量投放、商品管理等场景。2）且为老牌天猫服务商，天猫“ 数智能力数智经营”认证印证了青木科技全链路数营一体能力优势。3）公司技术解决方案与消费者运营业务的服务客户包括OPPO、迪卡侬、小米、凯乐石、山姆会员店等国内外知名企业。

    　　投资建议：根据公司近期经营情况，我们预计公司2025/2026/2027 年营收15.33/25.25/34.93 亿元，同比+32.9%/64.8%/38.3%，归母净利润1.29/2.49/3.48 亿元，同比+42.0/93.3/40.1% 。对应当前PE 分别为58.5/30.3/21.6X。

    　　风险提示：自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险。