核心观点

    2022 年公司实现总营收11.5 亿元，同比上升5.1%，实现归母净利润1.6 亿元，同比上升0.4%。公司业绩增速小于营收增速的原因在于销管及研发费用率提升、信用减值损失占营业收入的比重提升。2023 年一季度公司实现总营收2.0 亿元，同比下降24.5%，实现归母净利润0.3 亿元，同比下降39.6%。一季度营收下降主要受工程进度影响，项目开工时间较晚，进度相对延缓。一季度业绩降幅大于营收降幅的原因在于毛利率的下降和管理费用率的提升。

    事件

    公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年实现总营收11.5 亿元，同比上升5.14%，实现归母净利润1.6 亿元，同比上升0.4%；2023 年一季度实现总营收2.0 亿元，同比下降24.5%，实现归母净利润0.3 亿元，同比下降39.6%。

    简评

    2022 年业绩保持平稳。2022 年实现总营收11.5 亿元，同比上升5.1%，实现归母净利润1.6 亿元，同比上升0.4%。公司业绩增速小于营收增速的原因在于：1）销管及研发费用率提升，2022 年销售、管理、研发费用率分别为5.3%、12.1%、5.7%，分别较上年提升1.1、1.7、0.5 个百分点；2）2022 年信用减值损失占营业收入的比重为2.2%，较上年提升0.8 个百分点。

    2023 年一季度业绩受工程进度等因素影响有所下滑。2023 年一季度实现总营收2.0 亿元，同比下降24.5%，实现归母净利润0.3 亿元，同比下降39.6%。一季度营收下降主要受工程进度影响，项目开工时间较晚，进度相对延缓。一季度业绩降幅大于营收降幅的原因在于：1）毛利率下降，一季度毛利率为36.8%，较上年同期下降1.5 个百分点，较去年全年下降1.5个百分点；2）受实施股权激励计划产生股份支付影响，一季度的管理费用率为21.4%，较上年同期上升10.5 个百分点，较去年全年上升9.2 个百分点。

    在手订单稳健增长，检测业务区域产业布局有望进一步扩张。

    2022 年公司检验检测业务实现营收6.3 亿元，同比上升14.7%；截至2023 年一季度末，公司在手订单为7.4 亿元，同比增加18.4%。2022 年年内通过收购山东益源股权并增资，公司检测 业务成功进入食品领域，目前布局的检测领域主要包括建工、环境保护、食品安全；2022 年12 月公司就收购西南检测55%股权事宜签署意向书，待收购完成后公司在浙江省的业务实力将得到增强，全国化布局有望进一步打开。截至2023 年一季度末，公司的货币资金为3.6 亿元，资产负债率仅15.9%，充足的资金储备与扩表空间为未来区域产业布局的进一步扩张奠定基础。

    股权激励激发发展动能。2022 年10 月公司发布限制性股票激励计划，用于激励计划的股票数量共540 万股，其中首次授予的股票数量为508.5 万股，约占当前公司总股本的2.75%。激励计划对公司2023-2025年的业绩指标进行考核，以2022 年的营收和业绩为基数，2023 年的营收和归母净利润的增长率不低于15%，2024 年为不低于30%，2025 年为不低于45%。股权激励计划有望进一步激发管理层和核心骨干的工作热情、提升公司发展动能。

    维持买入评级和39.54 元的目标价不变。我们预测公司2023-2025 年EPS 为1.04/1.19/1.36 元，（先前预测公司2023-2024 年EPS 为1.29/1.63 元）。公司作为江苏省的检测行业龙头，将充分受益于年初以来经济的良好恢复态势，在手订单有望进一步增长；股权激励计划加大公司发展动能，未来业绩有望持续提升。

    检测行业的龙头集中度提升是大势所趋，公司积极推动检测业务的区域和产业布局拓展，充足的在手资金与扩表空间为拓展奠定基础，未来检测业务的规模、覆盖领域有望持续扩张，推动公司估值水平进一步提升。我们看好公司内生扩张与外延并购的较大潜力，维持买入评级金和39.54 元的目标价不变。

    风险提示：

    公司面临的主要风险来源于未来的区域市场拓展不及预期，若公司未来无法在江苏省外市场顺利的建立检测实验室、开展检测业务，则包含特种工程服务、新型工程材料销售在内的各项体系化业务进展也将受到影响。

    公司拓展市场可能遇到的阻力或来自于省外市场竞争对手的竞争壁垒较高、疫情偶发为业务拓展带来不便。若市场拓展受到上述因素的较大影响，则公司未来年份的营收增速可能出现下滑。

    此外，公司还可能面临市场拓展过程中利润水平较大程度下行的风险。在拓展省外市场的过程中，公司可能采用一定的降价措施抢占市场，若降价幅度过大，则可能造成公司毛利率的较大幅度下行。