变频变压器国产化先驱，员工持股计划覆盖核心成员。公司成立于1985 年，深耕变频用变压器40 余载，2004 年成功研制高绝缘等级变频用变压器，打破国外垄断，2022 年在创业板上市。公司产品广泛应用于国家重点工程并远销海外20 余个国家和地区。2020 年公司国内高压变频器配套变压器市占率超25%，供货ABB、西门子、罗克韦尔、汇川技术等国内外头部客户。2025年公司推出员工持股计划覆盖核心成员。

    　　多重因素驱动变频器配套需求复苏，公司聚焦高压变频领域。变频器应用于各类中大型工业电机驱动，下游行业包括冶金、电力、石化、纺织等，在设备更新、电能替代、节能减排和国产替代等因素驱动下，未来需求有望重拾增长。与低压变频相比，高压变频技术壁垒更高、产品定制化属性更强，行业格局更为集中；公司长期聚焦高压变频市场，移相整流变压器技术成熟。

    　　数据中心供配电方式持续升级，移相整流变压器可配套HVDC。人工智能应用迎来拐点，23-28 年全球数据中心IT 负载CAGR 高达24%，其中AI 负载五年增长20 倍。智算时代下数据中心供配电系统持续升级，目前HVDC 正在逐步取代UPS，巴拿马电源等高度集成方案正在成为主流，而移相变压器是其重要组成部分。

    　　公司前瞻布局固态变压器，“十五五”后期有望迎来规模化应用。固态变压器（SST）由电力电子变换器和高频变压器组成，可省去笨重的工频变压器，具有占地面积小、重量轻、效率高的优势，且具有交直流多端口输出能力，有望成为数据中心终极供电方案。我们预计，“十五五”后期固态变压器有望迎来规模化应用，目前公司已启动固态变压器技术研发。

    　　23-24 年经营承压，25 年有望显著修复。23-24 年受宏观经济形势影响，变频器下游需求低迷，公司经营有所承压。公司2022 年布局储能业务，2023年投资钠电企业，受行业竞争和公司前期开拓影响造成业绩拖累。随着变频器行业需求复苏和公司对新能源、船舶和数据中心领域的持续投入，2025 年有望走出低谷迎来修复。

    　　风险提示：变频器行业需求不及预期；公司数据中心业务开拓不及预期。

    　　投资建议：预计公司2025-2027 年实现归母净利润0.51/1.00/1.79 亿元，同比增长104.2/98.6/78.1%，当前股价对应PE 分别为77/39/22 倍。