公司发布2021 年年报，医用产品收入与毛利率持续提升，带动收入端与利润端大幅增长。客户纵横突破得到验证，新品研发+工艺改进持续推进。维持“强烈推荐-A”评级。

    医用产品收入带动营收快速增长，管理、研发费用率保持稳定。公司2021 年营业收入为4.4 亿元，同比-12%，剔除2020-2021 年口罩收入后同比+77%，增长逐年加速。1）兽用产品重回正增长轨道，2021 年实现收入1.55 亿元，同比+54%；2）医用产品强劲增长带动公司营收快速增加，2021 年实现收入2.12 亿元，剔除口罩业务后同比+263%；3）实验室耗材稳步增长，2021 年实现收入7483 万元，同比+15%。公司费用端保持着与自身发展节奏匹配的稳定增长，期间费用率总体保持稳定。

    利润端增幅随医用产品盈利能力持续提升。2021 年公司实现归母净利润1.31 亿元，同比-5%，实现扣非归母净利润1.25 亿元，同比+122%（主要系公司将口罩业务纳入非经常损益）。公司2021 年毛利率为44%，分产线来看：1）兽用产品毛利率为34%，同比-6.4pp；2）医用产品毛利率为44%，同比+7.5pp，主要由于公司医用产品产能的不断释放，规模效应导致的毛利率提升；3）实验室耗材随着具有较高毛利率水平的“病毒采样管”采购量逐渐减少，毛利率为65%，同比-6.4pp，基本与疫情前（2019）保持一致。受益于医用产品量和毛利率的持续提升，公司盈利能力显著增加，2018-2021 年利润端增长持续加快。

    客户纵横突破得到验证，新品研发+工艺改进持续推进。2021 年海外客户收入占比达90%，前五大客户规模快速增加，占比逐年下降，医用产品客户增速高，现有客户的合作持续深化+新客户积极拓展的纵横突破逻辑得到验证。公司持续推动新产品研发与工艺改进，完善产品矩阵的同时优化生产效率。公司自有品牌建设进行中，目前有3 个产品处于国内注册申请中，2 个产品处于样品准备阶段。随着自有品牌产品的逐步完善，公司境内收入快速增长，2019-2021 年国内市场收入CAGR 为96%。

    维持“强烈推荐-A”评级。公司是专精于注射穿刺类器械和实验室耗材的全球供应商，提供从概念创意到产品注册的全流程服务；生产体系造就产品壁垒；客户合作的高门槛与产能前置铸造医械领域稀有的CDMO 标的。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为2.1/2.9/4.1 亿元，对应PE36/25/18X。维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：国际贸易风险、汇率风险、新产品研发进度不及预期风险等。