2022Q3 业绩承压，不改公司稀缺成长型低耗标的，维持“买入”评级2022 年10 月25 日，公司发布2022 年三季度报告：2022 前三季度实现营收3.77亿元（+22.42%），归母净利润1.34 亿元（+47.79%），扣非净利润1.23 亿（+41.92%）；整体费用率相对可控，销售费用率0.66%（-1.91pct），管理费用率5.61%（-0.97pct），研发费用率3.94%（-0.34pct）。单Q3 实现营收1.03 亿（-4.53%）；归母净利润0.34 亿元（+16.92%），扣非净利润0.32 亿（+8.47%）。公司整体业绩释放节奏稳健，业务集采风险较小，预计预灌封和泵用注册器等新产品已拿证将陆续接单，但考虑下游客户控制库存和人民币汇率对产品单价影响，我们调整2022-2024 年归母净利润为1.91/2.83/3.98 亿元的盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为1.80/2.53/3.64 亿元，EPS 分别为1.91/2.69/3.87 元，当前股价对应PE 分别为27.2/19.3/13.4 倍，维持“买入”评级。

    　　需求端：注射穿刺赛道市场空间稳定增长，海内外客户需求潜力较大根据Grand View Research 的数据，全球注射穿刺市场规模稳步上升，CAGR 为8.5%，预计2026 年将达到257 亿美元。公司国外客户收入占比95%以上，其中Neogen、ThermoFisher 等客户需求增长稳定，Medline、Mckesson、GBUK、CardinalHealth 等客户医用高潜产品逐步经生产验证，需求有望高速增长；国内市场主要满足医用、兽用疫苗和胰岛素注射需求量较大的客户，从2022 年起公司正在加快国内产品注册节奏。公司已在客户粘性、生产工艺、专利保护、洁净车间、资金投入等方面跨过行业壁垒。

    　　医用+兽用+实验室耗材三驾马车，技术+品类+产能拉动业绩高速增长医用产品核心驱动业绩高增长，兽用产品和实验室耗材保持稳定增长。公司在产品设计、材料开发、加工工艺、专利保护等方面已形成强大技术竞争力；目前拥有无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器、安全采血/输液针等多项高附加值产品，同时正不断加快研发新品和拓展与客户的合作品类；公司有超6.8 万平米生产车间，华士镇二期9.2 亿支（套） 医用注射穿刺器械产业园建设项目预计2023 年投产，产能释放有望拉动业绩高速增长。

    　　风险提示：新产品销售不及预期，大客户流失，贸易争端问题、汇兑风险。