事件：

    公司披露2022 年年报，公司2022 年实现营业收入4.65 亿元，同比增长5.30%，归母净利润1.62 亿元，同比增长23.86%，扣非归母净利润1.39 亿元，同比增长10.92%。

    事件点评

    22Q4 增长不及预期，预计与海外需求阶段性波动有关单季度来看，2022 第四季度公司收入为0.88 亿元，同比下降34.14%，环比下降14.65%；归母净利润0.28 亿元，同比下降30.54%，销售毛利率约35.72%。

    从公司客户结构来看，仍然延续了前五大客户占主要收入的特点，2022 年公司前五大客户合计收入约3.33 亿元，占比约为71.48%。

    从业务种类看，公司医用类收入占比进一步提升，2022 年公司医用产品收入2.63 亿元，同比增长24.13%，收入占比达到56.47%，兽用板块实现收入1.83 亿元，同比增长1.77 亿元，收入占比达到33.98%，实验室耗材板块收入实现0.41 亿元，同比大幅下降45.41%，收入占比8.78%。

    从公司产品种类看，公司注射器收入2.93 亿元（+9.38%），穿刺针收入为1.35 亿元（+31.37%），相较公司2022 年上半年的收入增长态势，注射器类产品和穿刺针类产品分别同比增长85.97%和66.55%，2022 年下半年尤其是第四季度，注射器和穿刺针均收入增长不及上半年。我们推测与公司海外大客户订单、需求阶段性波动相关。

    新产品注册顺利，新产能预计2023 年投产

    根据公司年报披露，截至2023 年1 月，公司及下属全资子公司已有26 项自有产品获得美国FDA 510K 注册，其中5 款是2022 年以来注册的，具体包括预充式导管冲洗器、泵用注射器、OTC 营养接口注射器、带进气口的药液转移器和安全弹簧采血针。另外，还有4 款医疗器械产品正在申请注册。

    在新产能建设上，公司IPO 募投项目华士镇二期9.2 亿支（套）医用注射穿刺器械产业园建设项目预计2023 年下半年逐步投产，二期项目所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，产品线定位高端，毛利率高，未来产能释放也有望拉动业绩高速增长。

    投资建议

    结合公司新发布的2022 年年报，我们调整了2023-2024 年盈利预测， 并增加了对2025 年的盈利预测，预计公司2023-2025 收入有望分别为6.21 亿元、7.90 亿元和9.92 亿元（2023-2024 年前次收入预测约9.48亿元和12.50 亿元），2023-2025 年同比增长率分别为33.4%、27.1%和25.7%，2023-2025 年归母净利润分别实现1.96 亿元、2.45 亿元和3.06 亿元（2023-2024 年前次预测值分别为3.08 亿元和3.96 亿元），2023-2025 年同比增长率分别为21.2%、25.1%和24.6%。2023-2025年的EPS 分别为2.09 元、2.61 元和3.25 元，对应PE 估值分别为24x、19x 和15x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、粘性大，以及公司产能将于2023 年下半年逐渐释放，维持“买入”评级。

    风险提示

    大客户依赖风险；

    大宗原料价格上涨风险；

    汇率剧烈波动风险。