公司24 年收入/归母净利3.88/0.53 亿元（yoy-5.5%/-52.8%），符合业绩预告预期。公司24 年业绩下滑主因部分产品受美国FDA 进口警示影响销售不及预期，叠加公司针对进口警示影响的部分存货及应收账款计提减值准备。

    　　公司1Q25 收入/归母净利7271/768 万元（yoy-34.3%/-69.3%），我们推测主因外部因素仍对公司产品销售节奏有所影响，叠加美国FDA 进口警示于4M24 出具，1Q24 业绩高基数（1Q24 收入/归母净利占24 年全年比重为29%/47%）。考虑公司通过高端新品开发、海外产能建设及新兴市场拓展持续提升抗风险能力，公司25 年有望重回向好发展轨道。维持“增持”。

    　　短期外部因素冲击不改长期向好趋势

    　　1）医疗器械：24 年收入1.99 亿元（yoy-23.6%），我们推测主因美国FDA进口警示对公司相关医用塑料注射器产品销售造成扰动。考虑公司持续推进相关事项的积极解决，看好板块收入在外部扰动解除后重回增长。2）动物器械：24 年收入1.51 亿元（yoy+20.8%）；考虑公司动物器械品类丰富且国内外市场认可度高，看好板块收入25 年实现稳健增长。3）实验室耗材：

    　　24 年收入2954 万元（yoy+66.1%）；考虑公司自研实验室耗材产品竞争力持续提升，看好板块25 年实现稳健发展。

    　　新产品、新产能、新市场有序拓展，筑牢自身发展基础1）新产品：截至24 年底，公司安全自毁留置针、双头安全自锁胰岛素笔针头、动物疫苗连续计数注射器、低残留注射器等产品已完成研发并投入生产；预充式导管冲洗器、营养喂食注射器、精密过滤盒等产品已处于产品试验及生产流程完善阶段。2）新产能：截至24 年底，公司位于澄鹿路的二期厂房项目已部分完工，海外产能建设正持续推进。3）新市场：截至24年底，公司多款产品已获得加拿大、沙特等国的产品注册证，新兴市场开拓工作有序推进。我们看好公司通过新产品、新产能及新市场开发积极收获业绩增量并进一步提升整体抗风险能力，夯实长期发展基础。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑公司新产品、新市场开发对于收入增速的拉动及强化产品推广对于销售费用率的影响，我们调整25-27 年归母净利至0.74/0.83/0.93 亿元（相比25/26 年前值调整-9%/-14%）。公司为注射穿刺器械领域领军者，产品品类丰富且客户持续拓展，给予公司25 年34x PE （可比公司Wind 一致预期均值32x），调整目标价至20.59 元（前值18.62 元，对应24 年33x PE）。

    　　风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，汇率波动风险。