本报告导读：

    　　公司深耕水务治理与固废处置，运营服务及装备制造占比持续提升。绿色能源项目加速落地，有望打开第二成长曲线。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给 予“增持”评级。我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为2.82、3.51、4.32 亿元，对应EPS 分别为0.42、0.52、0.64 元。公司兼具环保工程修复、运营资产扩张、绿色能源及装备制造成长性，给予公司2027 年33 倍PE，对应目标价17.16 元。

    　　深耕环境治理，打造“环保+绿色能源+高端装备制造”综合平台。

    　　公司早期以垃圾渗滤液及高难度污废水治理为核心切入，逐步积累工艺设计、装备集成、工程施工、运营服务等全产业链能力。2025年4 月公司完成更名，集团化与多元化定位进一步强化。目前公司在巩固水环境治理、固废处置等传统优势业务基础上，积极拓展风电、光伏、储能、氢能等绿色能源新赛道，业务边界持续打开。

    　　2025 年业绩阶段承压，2026Q1 收入恢复较快增长。2025 年公司实现营业收入17.09 亿元，同比下降13.93%；归母净利润2.20 亿元，同比下降34.10%；扣非归母净利润2.07 亿元，同比下降36.38%。

    　　业绩承压主要受环保整体解决方案收入下滑、财务费用上升、绿色能源及特许经营项目投入增加影响。现金流方面，2025 年经营活动现金流为-2.01 亿元，较2024 年的-2.84 亿元有所改善，且四季度经营现金流单季度转正至4811 万元。2026Q1 公司实现营业收入4.21亿元，同比增长35.33%；归母净利润4472 万元，同比下降10.98%，订单和项目推进带动收入增速恢复，利润弹性尚未完全体现。

    　　环保主业运营化转型，能源装备打开第二成长曲线。环保业务方面，公司由传统工程建设收入驱动，逐步向“工程建设+特许经营+第三方运营+装备协同”模式升级，水处理运营、固废处置及资源化等运营属性业务占比提升，有望增强收入稳定性和现金流质量。装备制造方面，2025 年高端环保装备制造收入同比增长499.26%，毛利率达到51.35%，成为业务结构优化的重要抓手。绿色能源方面，公司加快布局光伏、储能、风电、氢能等方向，能源业务由资源储备进入项目落地阶段。伴随环保项目投运爬坡、装备业务持续放量及绿色能源商业模式逐步验证，公司正在从环保工程服务商向“环保+绿色能源+高端装备制造”综合平台升级。

    　　风险提示：项目进度低于预期、业务拓展低于预期、行业政策变化、应收账款回收不顺利等。