投资要点

    　　具备软硬件一体化能力的智能供热整体解决方案供应商。公司是集“自动化+信息化+智能化”技术而成的智能供热整体解决方案供应商，具备“产品-方案-服务”的软硬件一体化能力，2018-2020 年营收分别为2.1 亿元、3.5 亿元、4.2 亿元，CAGR 达41.8%。公司主要产品包括供热节能产品、供热节能方案、供热节能服务，2020 年占主营收入比重分别为69%、24%和7%。公司深耕于山东，并持续加大华北、西北、华中等区域市场开拓力度，2020 年山东省外实现收入1.35 亿元，较2019 年增加3121.3 万元，同比增长30.06%。

    　　受益于政策推动供热节能设备智能化升级及产品结构改善，2020 年公司实现归母净利润1.3 亿元，同比增长34.1%；毛利率为56.4%，同比提升1.7pct；净利率为31.29%，同比提升3.4pct。公司打造了涵盖热系统核心环节的智能硬件产品线和智慧供热软件管理平台，从而实现较强盈利能力。分产品看，2020 年供热节能产品销售、供热节能方案、供热节能服务的毛利率分别为59.1%、47.1%、61.9%。

    　　双碳政策催生供热节能需求。据国家统计局数据，我国城市集中供热面积从2011 年的47.38 亿平米增长至2019 年的92.51 亿平米，CAGR达8.72%，带动供热节能设备需求持续增长。传统供热信息化、智能化水平低，热量损失严重；碳达峰背景下，城市新增住宅建设仍然继续，城市热源需求增长、能源成本上升与降碳的矛盾突出，因此高效节能的“自动化+信息化+智能化”智慧供热体系是实现碳排放的降低将是必由之路。随着《国务院关于印发“十三五”节能减排综合工作方案的通知》及双碳等政策推出，国家节能减排的力度不断加强，强化既有居住建筑节能改造与新增智慧供热需求，存量市场转化和增量市场将逐步带来接近万亿规模的广阔市场空间。

    　　智慧供热领先企业，充分受益下游需求增长。1）公司产品涵盖“能源计量与数据采集、能源智能控制、数据交互与分析管理、节能服务”

    　　的完整产业链服务，有效帮助客户提高能源利用效率和管理效率、降低生产成本、管理成本和安全隐患。以枣庄市热力总公司合同能源管理项目为客户提供供热系统改造后节能效果为例，第一年至第七年的节能收益分享比例分别为80%、80%、70%、60%、50%、40%、0%，2018-2020 年公司分别确认收入1235.94 万元、1464.10 万元、1403.70 万元，显示出良好的节能效益，且客户已实现扭亏为盈；2）公司产品和技术解决方案已被北京热力、太原热力、西安热力等国内领先的大型热力公司采用并帮助其提高能源利用效率，除山东市场外，未来公司有望逐步开拓异地市场，从而打开市场空间；3）公司是业内少有的提供热量表等硬件和供热管理系统的整体解决方案能力的企业，能够最大程度满足客户的需求，伴随着IPO 募投项目的落地，公司将充分受益于双碳政策带来的供热节能需求增加。

    　　投资建议

    　　预计公司2021-23 年实现营收5.10 亿元/7.07 亿元/9.87 亿元，净利润1.65 亿元/2.37 亿元/3.30 亿元。公司是智慧供热行业领先企业，是领域内少有的可以同时提供软件和硬件一体化解决方案的企业。公司的智慧供热整体解决方案可以帮助实现节能减排的目标，双碳政策下将直接受益于节能需求的增加，看好公司长期发展前景。首次覆盖，给与“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、房地产行业周期导致新增需求不及预期、存量市场改造进度不及预期。