北方冬季供暖仍存在多环节热损失，瑞纳方案可实现节能10～30%，增加热力公司盈利能力，进而减少政府对热力公司亏损的补贴，亦符合当下“双碳”减排目标。21 年“限电限产”造成短期制造业波动后，中央明确指出先立后破，新能源“开源”中短期仍难弥补我国能源缺口，传统能源不可“节流”，因此减少能量损失成为重中之重，预计22 年节能需求迎来高增长。瑞纳为国内首家软硬件及整体解决方案供应商，政府竞标中具备全服务、少纠纷、高效率的优势。预计公司21-23 年利润为1.7、2.35、3.04 亿元，对应PE 26、19、14，首次覆盖，给予 “强烈推荐-A”投资评级。

    　　集产品+方案+服务一体，公司围绕自动化、智能化供热节能开展业务。公司2017 年转型为国内首家智慧供热整体解决方案提供商之一，以“智慧软件+智能硬件+互联网”的先进生产力推动供热系统工程。在软硬件一体化附加值与逐步扩张的规模效应加持下，盈利指标近年来稳定走强，2017-2021 五年营收复合增速达到33.6%，利润复合增速达54.3%。

    　　传统供热存在大量热力损失，双碳背景下多方需要智慧节能供热。煤炭是我国供热主要能源，北方供暖碳排放占全国碳排放的5.7%。污染排放和价格成本向政府、热力企业双双施压。欧洲国家低碳供热成功经验在于清洁能源+高效设备+需求技术管理，我国热源、管网、换热站与用户端环节均存在热力损失，受限于短期内可再生能源发展速度，通过自动化、智慧化的节能管理按需供热是短期易实现，亦符合长期目标的路径。《2030 碳达峰行动方案》《冬季清洁取暖规划》《十四五节能减排综合工作方案》与老旧小区改造等政策组合拳释放大量待改存量，加之每年稳定的集中供热面积增长，估计智慧供热市场规模或超7500 亿元。

    　　智慧供热系统+AI 算法实现全局管控，节能10～30%。公司是智慧供热龙头，城镇供热协会理事单位，参与制订多项行业标准。公司基于全系列、高品质的硬件均有信息化软件加持，提供的智慧供热整体解决方案覆盖全供热体系，最终可实现节能10～30%。公司是国内少有的一站式解决方案提供商，具备软硬件匹配度高、减少各环节纠纷、售后服务好等特点；其他上市竞争对手仅生产设备或为单一软件供应商。公司客户口碑好，国内前十大热力公司中六家为公司客户，其中太原热力热输送效率达到80%，居协会榜首。

    　　风险提示：双碳执行及老旧小区改造速度不及预期、技术开发不及预期、市场拓展不及预期、解禁风险。