事件：1）2022 年3 月29 日，中国招标投标公共服务平台发布发布了《枣庄市热力总公司市中区AI 智能供热项目一标段中标结果公示》，确定瑞纳智能设备股份有限公司中标枣庄市热力总公司市中区AI 智能供热项目，中标金额2.47 亿元。2）2022 年3 月28 日，公司发布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向24 名激励对象授予限制性股票90 万股，占公司总股本的1.22%，其中首次授予74 万股，预留16 万股；授予价格（含预留授予）定价方法为自主定价，并确定为20.00 元/股；激励计划的业绩考核目标为，以2021 年营业收入为基数，2022-2024 年营业收入增长分别不低于20%、44%、72.80%。

    　　公司凭借丰富产品线和一体化服务，有望在集中招标期内获得更多项目落地。瑞纳智能是一家专业从事供热节能产品研发与生产、供热节能方案设计与实施，能为热力公司提供涵盖“能源计量与数据采集、能源智能控制、数据交互与分析管理、节能服务”的完整产业链服务，是集“产品+方案+服务”为一体的智慧供热整体解决方案提供商，近年来公司整体呈快速增长态势。公司累计服务上百家客户，下游客户主要为各地的供热企业，全国十大供热公司（根据中国城镇供热协会2021 年度排名）已有 5 家是公司客户，行业口碑好，品牌价值大。4 月份停暖后，热力公司陆续开启集中设备和软件招标期，今年新老客户订单可期。

    　　深耕行业潜心研究， AI 智能供热系统引领行业新方向。公司2018/2019/2020 毛利率分别为53%/54.77%/56.42%，领先行业水平。公司打造了管网安全监测、热力站智能控制、二网智能平衡、计量管控、室温检测等涵盖源、网、站、楼、户的智慧供热整体技术解决方案，帮助客户提高能源利用率和管理效率，降低生产成本、管理成本和安全隐患，获得较强议价能力。相比于之前的单一产品销售，公司创新服务模式转型，引进智慧供热相关专业研发团队。2020 年共有研发人员129人，其中硬件部门38 人负责硬件产品和设备的规划与落地，软件部门91 人负责公司软件产品和智能算法技术的规划设计、研发实现和版本迭代。公司2018/2019/2020 年研发支出分别为1320/1982/2937 万元，占总营收6.39%/5.69%/7.06%。高研发投入保证了企业的技术研发实力在行业中保持优势。截至2020 年底，公司已获151 项专利。公司在保障和提升供热均衡的同时，兼顾节能减排、安全高效，领先行业积极探索人工智能等数字技术与传统供热行业融合发展新路径。公司目前人工智能技术主要包括智能模块化换热机组和智能水力平衡装置。相较于传统集中供热依靠人工计算和经验调节，智能供热系统通过自动化控制可以实现精确供热、节能供热、自主供热和互补式供热。2019 年在枣庄、东营等城市试用反馈良好，但该应用技术尚在试运行阶段，未形成营收。3 月29日公司中标枣庄市2.47 亿元AI 智能供热项目，如果项目推进顺利，将对1-2 年后的营收产生较大积极影响。未来有望带动其他AI 智能供热系统项目落地，公司实现真正意义上的转型。

    　　老旧小区改造+供热向南方和乡村推进，市场规模超千亿前景广阔。之前我们测算旧小区存量市场智慧供热改造空间为1680-2240 亿元，新小区增量市场约为180-400 亿元，南方消费升级供暖市场空间为960 亿元。1）老旧小区设备老化，政策要求更新改造以适应新型城镇化发展。

    　　供热行业发展较早，老旧小区既存在安全隐患又不能满足节能需求。《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》中明确说明2020 年新开工改造城镇老旧小区3.9 万个，涉及居民近700 万户；到2022 年，基本形成城镇老旧小区改造制度框架、政策体系和工作机制；到“十四五”

    　　期末，结合各地实际，力争基本完成2000 年底前建成需改造城镇老旧小区改造任务。2）因地制宜指导南方和乡镇地区供热，新兴市场增量巨大。随着每年一轮又一轮冷空气南下，南方供热研究工作也在试点阶段。南方拥有丰富可再生资源和清洁化能源储备，供暖市场绿色发展潜力巨大。《2022 年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》要求因地制宜推动供水供气供热管网向城郊乡村和规模较大中心镇延伸。

    　　投资建议：随着双碳政策的实施，供热行业十四五期间有望进入发展快车道，当前行业痛点突出，而公司智慧供热的长期逻辑顺畅，短期订单良好，预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.34、3.11、4.20 元，对应PE分别为24x、18x、13x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、业务推广不及预期风险；老小区节能供热改造推进不及预期风险；智能软件系统开发不及预期；新签订单不及预期；智慧供热市场空间测算值会因假设条件变化而变动；信息披露风险。