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    2021 年业绩符合预期，保持较快增长

    2021 年，瑞纳智能实现营收5.29 亿元，同比增长 27.3%；实现归母净利润1.71 亿元，同比增长31.55%。

    简评

    大数据&AI 智能赋能硬件，针对性解决行业痛点

    公司主要从事北方小区供暖改造，精确计量并自动调节阀门以控制热能耗用。改造后可节约热力站10%~30%热源成本，同时保证住户温度舒适，解决了热力站过去因供热不均而被投诉以及高能耗两大痛点。以2017 年枣庄热力站EMC 项目为例，公司初始投入价值4200 万元的设备，2018-2021 年分别产生节能收益1545、1830、2005、2167 万元，公司分别获得分享受益1236、1464、1403、1300 万元，四年间累计获得分享受益5404 万元，按成本算，经过改造后2 年即可收回成本，节能效果明显，可大幅提高热力站盈利能力，减少对政府补助的依赖，减轻政府负担。

    业绩持续高增长，盈利能力突出

    2017-2021 年，公司营收CAGR 达35%，归母净利润CAGR 达54.2%。2021 年，公司毛利率稳定在55%左右，营收增长带来的规模效应之下，销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.58/0.5/0.24/0.46pct，期间费用率下降1.78pcts 至20.96%，净利率提高1.05pcts至32.34%，ROE 达18.2%。业绩成长性好，盈利能力突出。

    双碳政策加速节能改造，年初即中标大订单

    全国碳达峰背景下，城市热源需求增长、能源成本上升与降碳的矛盾突出，公司节能产品是实现碳达峰的重要补充。3 月29 日，公司中标2.47 亿AI 智能供热项目，中标金额占2021 年营收的49%。供热行业有一定特殊性，即当年的改造工程集中在3月-10 月非供暖季执行，公司在年初即获得大订单，为全年生产、交付奠定了良好基础。

    供暖民生工程，节能改造千亿市场

    全国城镇集中供热面积由2011 年的57.06 亿平方米增长至2020年的121.83 亿平方米。

    改造市场中，按小区口径计，根据安居客官网数据，我国集中供热地区共有小区24.07 万个，单小区改造成本约150 万元，市场空间约3611 亿元。综合考虑老旧小区改造及新建小区配套需求，年均市场规模超400 亿元。

    维持“买入”评级

    预计公司2022-2024 年净利润分别为2.20、2.77、3.43 亿元，分别同比增长28.6%、25.8%、23.7%，对应EPS 分别为2.99、3.76、4.65 元/股，按照2022 年4 月15 日最新收盘价53.95 元计算，对应PE 分别为18.0、14.3、11.6倍，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险、市场拓展缓慢、季节性波动风险、区域市场相对集中风险。