全年营收稳步增长。公司披露2021 年年报，2021 年全年实现营业收入5.30亿元，同比增长27.31%，其中超声波热量表实现收入0.73 亿元（占营收比13.73%），同比增长12.27%；智能模块化换热机组实现收入1.14 亿元（占营收比21.61%），同比增长54.43%；供热节能系统工程实现收入1.46 亿元（占营收比27.62%），同比增长47.10%。2021 年归母净利润为1.71 亿元，同比增长31.55%，扣非归母净利润为1.42 亿元，同比增长14.78%，经营性净现金流为0.83 亿元，同比下滑26.59%，销售毛利率为55.07%，同比下滑1.36pct。2021 年销售费用0.34 亿元，同比增长16.76%；管理费用0.43亿元，同比增长19.97%；研发费用0.36 亿元，同比增长22.90%。单21Q4来看，营业收入为4.03 亿元，同比增长29.79%，归母净利润为1.59 亿元，同比增长26.08%，扣非归母净利润为1.34 亿元，同比增长10.17%。

    　　中标大额订单。2022 年3 月30 日，公司发布关于项目中标的提示性公告，4 月6 日，发布关于项目中标的进展公告，确定公司通过公开招标方式中标枣庄市热力总公司市中区AI 智能供热项目一标段，中标价格为2.47 亿元，中标范围包括AI 及智慧供热管理平台、智慧水力平衡装置、换热站级AI 控制器、AI 智能换热设备、室温采集器等设备供货、设备安装技术指导、两个采暖季的运行调节与服务等。该项目后续若能正式签订合同并顺利实施，预计对公司营业收入和营业利润产生积极影响。

    　　股权激励彰显信心。2022 年3 月28 日，公司发布公告《瑞纳智能2022 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向24 名激励对象授予限制性股票90 万股，占公司总股本的1.22%，其中首次授予74 万股，预留16 万股，限制性股票的授予价格为20.00 元/股。首次授予部分在公司层面的业绩考核指标以2021年度营业收入为基数，目标为2022-2024 年营业收入增长分别不低于20%、44%、72.80%，各期解锁比例分别为40%、30%、30%。预计此次激励计划首次授予的会计成本的影响在2022-2025 年各摊销935.18 万元、1027.68万元、400.79 万元、102.77 万元，需摊销的总费用为2466.42 万元。

    　　坚持技术创新，产品持续迭代。2021 年为打造更加先进和领先的城市低碳智慧供热整体解决方案，持续在智能硬件和软件产品上投入研发，研发资金同比增长超22.9%，研发、完善了包括：AI 边缘控制器、大量程比的超声波热量表、微扭矩低功耗智能平衡阀、高效智能换热机组等硬件产品；成功研发多种供热人工智能（AI）算法，同时将（AI）人工智能算法及大数据融入应用至智慧供热平台和瑞纳云平台，实现了源、站、单元和住户的精准预测按需协同调度；创新应用边缘计算技术，取得了良好的节能效果。

    　　行业空间广阔。我国2020 年城镇供热面积140 多亿平方米，根据现阶段城镇供热面积与平均造价60 元/㎡进行测算，未来存量市场供热节能改造规模超过8400 亿元。预计到2030 年我国城镇供热面积将由2020 年的140 多亿平米增长到200 多亿平米，增长将近50%。按照新增60 亿平米供热面积与平均造价60 元/㎡进行测算，未来供热节能增量市场规模超过3600 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。在当前“碳达峰和碳中和”背景下，城市供热可持续发展的出路是通过智能化技术实现能源利用效率最大化，供热行业面临巨大的转型升级压力。2021 年公司研发投入增加，技术创新和商业模式升级已见成效，未来仍会继续加大对核心技术的研究和投入，同步加强数据中心技术研究，结合供热行业，有效推动供热行业数字化转型，最终实现数字资产管理。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.25/2.90/3.69 亿元，EPS分别为3.05/3.94/5.00元，给予2022 年PE 估值25-30 倍，对应目标价为76.25-91.50 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。“双碳”对下游需求驱动不明显，地域扩张放缓，行业竞争加剧。