供热行业龙头，智能化再度领航：公司是专业从事供热节能产品研发与生产、方案设计与实施，并提供“产品+方案+服务”一体化智慧供热整体解决方案的行业龙头企业，构筑了覆盖“能源计量与数据采集、智能控制、数据交互分析、节能服务”的完整产业链。

    　　政策助力行业增量，智能化引领发展：管网扩张改造同步推进，供热企业节能降本成为关键，2022-2024 年我国供热管网总长度累计增长10.71%，而供热企业平均净利润率-3.3%，供热节能企业切入传统供热产业链助力行业降本增效、扭亏为盈。同时，根据“十五五”规划，全国将建设改造地下管网超70 万公里，其中供热管网改造约12 万公里，重点更新老旧管道，降低热力输送损耗，并提升智能调控能力。我们测算，供热管网智能化改造（不含管材）每公里投资约10-25 万元，12 万公里对应投资约120-300 亿元。

    　　业务突破传统边际，新技术引领发展：公司持续推进业务版图多元化战略，打破过往对华东地区高度依赖，加速构建多地协同开花业务布局，并推动新疆成为公司下一业绩增长极。同时，公司业务延伸至管网智能化改造升级，具备全产业链布局，公司过往业务主要集中于小区换热站改造，当前已延伸至供热管网的改造与智能化建设，成功构建“源-网-站-楼-户”全链条业务体系，订单金额实现亿级跨越。且公司重视研发投入，磁悬浮热泵技术行业领先；近三年研发投入持续增长，拟自筹资金1.699 亿元建设热泵研发基地，突破磁悬浮热泵“卡脖子”技术，产业化后有望在低碳供热新赛道占据先发优势。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为1.53/2.37/3.58 亿元，同比增40.9%/54.8%/51.0%，最新收盘价对应PE 为22.6/14.6/9.7 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：交付不及预期风险、存货减值风险、业务季节性波动风险、限售股解禁风险。