事件：中科江南于3 月30 日晚发布2022 年报，2022 年全年实现营业收入9.13 亿元，同比增长23.66%；实现归母净利润2.59 亿元，同比增长65.68%；实现扣非后归母净利润2.41 亿元，同比增长61.69%。

    　　Q4 单季度归母净利润同比增长88.44%，疫情背景下展现高韧性。受益于财政部相关政策，公司预算管理一体化业务收入大幅增长，整体营收也呈现良好发展态势。从Q4 单季度看，中科江南实现营收3.60 亿元，同比增长34.27%，前三季度收入增速分别为31%、13%、19%，公司收入端在Q4 迎来高增长，主要系客户付款集中在下半年或第四季度；Q4 单季度归母净利润1.32 亿元，同比增长88.44%，利润端高速增长源于公司在成本端的合理控制。

    　　费用管控加强，归母净利率大幅提升。成本端的良好控制是中科江南业绩高增长的核心，1）毛利率：公司2022 年度毛利率为58.44%，同比提升3.74pct，一方面公司持续拓展支付电子化的跨行业发展，此业务毛利率相对更高，另一方面，公司不断对预算一体化进行产品化升级，2022 年此业务毛利率为59.43%，同比提升11.99pct；2）费用端：公司2022 年度销售/管理/研发费用同比增速分别为5.83%/-3.65%/24.26%，在费用端保持良好的控制能力；3）利润端：公司2022 年度实现归母净利率2.59 亿元，归母净利率为28.37%，同比提升7.23pct。

    　　迎政策利好，财政预算管理一体化业务实现高增长。公司的核心主业是支付电子化以及财政预算管理一体化，2022 年支付电子化实现营收6.16 亿元，同比增长14.64%，财政预算管理一体化实现营收1.19 亿元，同比增长131.9%，主要系2022 年财政部出台相关政策，推进预算管理一体化系统的发展，截止2022年底，公司财政预算管理一体化业务覆盖14 个省级财政单位。同时，公司运维及增值服务实现营收1.25 亿元，同比增长2.37%；行业电子化实现营收0.24 亿元，预算单位云服务实现营收0.19 亿元，同比增长6.68%。

    　　回款管控良好，现金流管理能力出众。由于财政部信息化建设需求旺盛，行业景气度较高且公司竞争力强，2022 年度公司实现销售收现9.58 亿元，销售收现比为105%，回款质量高，经营活动净现金流为2.25 亿元，同比增长5.17%，同时，合同负债为3.83 亿元，在手订单充足，经营情况良好。

    　　投资建议：预计公司归母净利润分别为3.45、4.52、5.72 亿元，同比增速分别为33%/31%/27%，当前市值对应23/24/25 年PE 为41/31/25 倍。考虑到中科江南产品化属性，财政IT 的高成长性，维持“推荐“评级。

    　　风险提示：改革政策推进力度不及预期；行业竞争加剧至毛利率下滑；财政预算紧张导致IT 建设进度拖后