核心观点：

    　　公司发布21 年年报与22 年一季报，21 年受益于海风抢装业绩高增，22Q1 业绩承压。21 年营收54.58 亿元，同比+38.93%，归母净利润11.13 亿元，同比+80.80%，扣非归母净利润11.06 亿元，同比+80.60%；22Q1 营收1.53 亿元，同比-86.03%，归母净利润0.62 亿元，同比-70.27%，扣非归母净利润-0.04 亿元，同比-102.17%。

    　　海上风电开工较少为业绩下滑主要因素。经历过20 年海上风电抢装之后，22Q1 海上风电开工项目较少导致塔筒/桩基需求下滑（22Q1 海上风电新增装机约为 26 万千瓦），同时海上风电产业链处于平价初期，各环节均有降价压力，且疫情对发货有一定影响，导致22Q1 营收、净利润均大幅下滑，随着海上项目的逐步推进，业绩有望逐步环比改善。

    　　产能布局不断优化，有望享受海上风电发展红利。公司现拥有多个生产基地分布于如东、通州、大丰等沿海地区；根据公司4 月18 日的公告，公司将在山东东营布局海上风电塔筒与海工装备基地，规划产能20 万吨，公司在全国的布局不断推进。

    　　与中天合资成立立洋海洋工程，符合风电行业全产业竞争的大趋势。

    　　公司位于滨海县港口，投资建设海上风电施工船、海上运维系统等项目，总投资约20 亿元，建设周期20 个月，经营周期不少于10 年。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24 年归母净利润为4.60/9.53/11.84 亿元，同期EPS 为2.12/4.39/5.45 元/股，考虑到公司主要面向海上风电，竞争格局较好、盈利能力较好，以海上风电“抢装”

    　　之后恢复正常的23 年为基准，我们给予公司23 年20 倍的PE 估值，对应合理价值87.80 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格上涨与风电平价要求价格下降的风险；行业竞争加剧的风险；风电行业发展不达预期的风险。