深耕海上风电行业近7 年,业绩迎来高增长
公司于2015 年进军海上风力发电领域,之后一直深耕海上塔筒、桩基和导管架行业,已成长为国内领先的海上风电设备生产企业。自2019 年以来,受益于产能扩张和海风行业加速发展,公司营收和净利润进入高速增长期。
产能持续扩张,盈利能力领先全行业
需求:十四五期间,海上风电设备需求旺盛,预计沿海四省22-25 年海上风电合计装机量将达到37GW。到25 年,预计国内塔筒+桩基市场规模有望达到480 万吨(塔筒80 万吨+桩基400 万吨),2021-2025 的CAGR 或将达到15%,其中海上塔筒的CAGR 为3%,桩基的CAGR 为19%。
产能:公司拥有海力装备、海灵重工、海工能源、海力海上等多个生产基地,分布于江苏如东、通州、大丰等沿海地区。据公司最新公告,未来几年将在山东东营新建20 万吨的海上塔筒基地。
1)公司的4 个基地分布于江苏沿海地区,有利于向需求最为旺盛的山东、江苏、福建、广东等地辐射。自2019 年以来,公司加大产品外协比例,实现轻资产运营。
另一方面,公司产能较为集中,保持较低的工厂总数,叠加公司合理的基地布局+轻资产运营,公司的销售费用率全行业最低。
2)公司产能集中于毛利率更高、更稳定的海上风电行业,2021 年桩基产能位居行业前列,驱动公司毛利率实现稳步提升,并逐渐领先于竞争对手,同时由于公司拥有行业最低的销售费用率,公司盈利能力远远高于行业平均水平。在2022 年海上风电全行业盈利能力下行压力下,预计公司将凭借着良好的产品结构继续保持领先行业的盈利水平。
自有优质码头,兼具运费优势与协同效应,支撑海上产能持续扩张目前公司拥有江苏如东小洋口码头,为1 万吨级泊位;规划中的泊位有2 个,分别为在通州湾建设的1 个1 万吨级泊位和1 个2 万吨级泊位。自有码头兼具运费优势与协同效应(保证订单交付过程中物流的稳定性)。公司依靠自有码头,有利于持续推进海上业务布局。
投资建议:受益于产能扩张、产品结构良好、行业需求旺盛与优质码头资源加持,公司海上塔筒、桩基、导管架出货有望保持高增长,毛利率或将持续领先行业平均水平,我们预计公司22-24 年归母净利润分别为4.1、8.3、10.2 亿元,PE 分别为28、14、11 倍。首次覆盖给予其2023 年16 倍PE,目标价61.4 元,给予“买入”
评级。
风险提示:原材料短期大幅波动风险;行业装机不及预期风险;市场竞争加剧风险;产能利用率不及预期风险;项目延期风险;疫情防控风险;短期内股价波动风险。