公司发布2022 年半年报，2022 年上半年实现营业收入6.50 亿元，同比减少77.06%；归母净利润1.90 亿元，同比减少67.33%，扣非归母净利润0.42 亿元，同比减少92.77%。我们认为随着下半年国内海上风电项目的逐步开工，公司的产能利用率将有所上升，收入端和盈利端将有所改善，中长期来看随着产能扩张逐步落地，以及成功切入海上施工和风力发电业务，公司的综合竞争力和持续盈利能力将进一步提高，继续维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　受海风项目开工及疫情影响上半年业绩有所下滑，二季度环比改善明显。公司2022 年上半年实现营业收入6.50 亿元，同比减少77.06%，归母净利润1.90 亿元，同比减少67.33%，上半年业绩有所下滑，主要系海风平价带来的价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，叠加疫情、海上施工周期性影响，以及去年同期比较基数较大所致。分产品来看，2022 年上半年桩基业务收入5.33 亿元，占营业收入的82.00%，风电塔筒业务收入0.78 亿元，占营业收入的12.00%。单季度来看，二季度实现归母净利润1.28 亿元，同比下降65.70%，环比提升106.92%，随着海上风电市场有所回暖，二季度业绩环比改善明显。

    　　二季度盈利能力有所回升，期间费用控制良好。由于22 年上半年海风需求不足带来的公司产能利用率下降，以及海风平价压力带来的价格和盈利空间下降，导致公司整体毛利率由去年同期29.22%下降17.63pct 至11.86%，扣非后净利率由去年同期20.39%下降13.96pct 至6.43%。单季度来看，随着公司产能利用率回升，二季度毛利率13.54%，环比一季度上升6.87pct，同样有所改善。另外，2022 年上半年期间费用率为3.11%，维持在较低水平，展现出公司良好的成本控制能力。

    　　22 年招标量提升明显，下半年装机回暖公司塔筒桩基业务有望量利齐升。2022 年风电项目招标量提升明显，根据我们的不完全统计，截至2022 年8 月26 日，风电项目招标规模达到59.55GW，已经超越去年全年的招标总量，其中陆上风电47.71GW，海上风电11.84GW。随着下半年海风项目进入开工周期，公司产能利用率进一步提升，叠加5 月份以来原材料价格的持续下行，公司塔筒桩基业务在收入端和盈利端将有望持续改善。

    　　积极扩充产能，纵向打通产业链，围绕风电领域打造三大核心板块提升核心竞争力。公司自21 年上市以来动作不断，首先公司作为国内海上风电塔筒桩基龙头企业，积极扩充产能，宣布了包括位于南通市南通港、如东县以及东营市在内的多项扩产计划，预计2023 年底产能将达到100 万吨；其次2021 年12 月公司宣布与中天科技合资设立江苏中海海洋工程有限公司，从事海上风电工程承包业务，承接海上风电基础施工、维护等工程服务；最后收购海恒如东切入风电场的开发建设及运营业务，最终形成了设备制造、新能源开发以及施工及运维 3 大板块并驱的业务形态，成为一家具有风电领域一站式服务能力的产品提供商和品牌服务商。

    　　估值

    　　根据目前风电开工建设情况，调整公司盈利预测，预计2022-2024 年实现营业收入23.52/55.80/112.77 亿元，净利润4.32/9.15/17.73 亿元，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　海上风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；项目落地进度不及预期；行业竞争加剧。