事件 一：公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度实现营业收入11.70亿元，同比减少73.24%；归母净利润2.41 亿元，同比减少73.75%。

    事件二：公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟通过发行可转换公司债券募集资金，总额不超过人民币 28 亿元，将用于公司生产基地建设。

    尽管由于海风行业去年高基数及今年项目开工不及预期的影响，公司业绩出现下滑，但是随着海风项目逐步开工，盈利能力环比逐步改善，明年随着公司产能逐步投放，有望充分受益海风需求的快速增长，继续维持买入评级。

    支撑评级的要点

    受海风行业影响，公司前三季度业绩显著承压。公司2022 年前三季度实现营收11.70 亿元，同比减少73.24%；归母净利润2.41 亿元，同比减少73.75%，主要原因是进入2022 年以来，因海上风电平价、供需关系、产能结构变化、施工窗口期、新冠疫情、台风天气等多重因素影响，项目建设速度明显放缓，并且去年海风抢装造成同期基数较大，导致经营业绩下滑明显。单季度来看，三季度实现营收5.2 亿元，同比减少66.2%，环比提升4.61%；实现归母净利润0.5 亿元，同比减少84.95%，环比下降60.84%，主要系二季度确认了7503.72 万元的风电场投资收益，而三季度由于风速较差导致上网电量减少，单季度仅实现投资收益1038.76 万元。

    三季度盈利能力继续提升，期间费用控制良好。由于22 年前三季度处于海上风电平价上网初期，下游客户项目建设速度较“抢装潮”期间放缓，产品售价和需求量都相应降低，导致公司整体毛利率由去年同期30.15%下降16.03pct 至14.12%。单季度来看，随着公司产能利用率上升，三季度毛利率16.94%，环比二季度上升3.49pct，持续改善。2022 年前三季度期间费用率为3.07%，继续维持在较低水平，展现出公司良好的成本控制能力。

    发行可转债募资积极扩充产能，提升外省接单和出海能力。公司上市以来宣布了多项在江苏省外的扩产计划，根据目前公司的产能规划，公司已经完成北部山东东营、威海，东部江苏盐城、南通，南部海南儋州，三位一体全方位布局，基本实现国内产能全覆盖，夯实区位优势，大幅提升国内接单能力，同时海南儋州基地能够辐射东南亚，显著提升公司出海能力，预计2023 年底公司产能将达到100 万吨。同时，为了解决资金问题，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，将通过发行可转换债券的形式，募集资金不超过28 亿元来支持公司的扩产规划。

    纵向打通产业链，围绕风电领域打造三大核心板块提升核心竞争力。除传统的风电塔筒及桩基制造外，2021 年12 月公司宣布与中天科技合资设立江苏中海海洋工程有限公司，从事海上风电工程承包业务，承接海上风电基础施工、维护等工程服务；此外公司还收购海恒如东切入风电场的开发建设及运营业务。公司紧紧围绕海上风电上下游，纵向打通产业链，最终形成了设备制造、新能源开发以及施工和运维三大板块并驱的业务形态，成为一家具有风电领域一站式服务能力的产品提供商和品牌服务商。

    估值

    根据目前风电开工建设情况， 调整公司盈利预测， 预计2022-2024 年实现营业收入19.03/53.94/110.37 亿元，净利润3.23/8.38/16.24 亿元，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    海上风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；项目落地进度不及预期；行业竞争加剧。