事件概述：2022 年10 月27 日，公司发布2022 年三季度报告。2022 年前三季度，公司实现营收11.70 亿元，同比下降73.24％；归母净利润为2.41 亿元，同比下降73.75%；扣非归母净利润为0.88 亿元，同比下降90.38%。单季度来看，公司22Q3 实现营收5.20 亿元，同比下降66.20%；归母净利润0.50亿元，同比下降84.95%；扣非归母净利润0.46 亿元，同比下降86.25%。盈利能力方面，公司2022Q3 毛利率16.94%，环比提升3.49Pcts，同比下降14.94Pcts，净利率10.02%，环比下降15.95 Pcts，同比下降13.24 Pcts。

    设备主业环比持续改善，量利修复逐步兑现。公司报告期内的利润来源包括设备主业和发电业务，其中：1）发电业务已收归经常性损益，三季度受风速较差导致上网电量减少等因素影响，单季度仅实现投资收益1,038.76 万元；2）5.2亿元营收预计对应海风设备出货量约6 万吨，考虑到Q3 实现扣非归母净利润4500 万，刨除掉发电利润1,038.76 万元、加回计提应收账款减值准备约1500万元，预计公司Q3 单吨净利约800 元。我们预计随着公司省内省外新增产能的落地释放，以及行业需求增长后公司产能利用率的提高，公司的单吨净利有望继续回升。

    产能布局愈见清晰，拟发转债聚势谋远。近期公司陆续公告两份对外《投资协议》，计划在乳山经济开发区生产8 兆瓦以上海上风电塔筒、单桩基础等高端海上风电设备，建设年产20 万吨产值，以及在洋浦经济开发区辖区内投资建设“年产 200 套海上高端装备制造出口基地项目”。两基地建成后，公司将形成国内海上风电北部、东部、南部三位一体的基地布局，同时未来也有望依托海南省自贸港优势和优惠政策，辐射东南亚等海上风电出口市场，提升公司综合竞争力和持续盈利能力。10 月27 日公司又发布发行转债预案，拟募集资金总额不超过人民币28 亿元，主要用于盐城滨海、启动吕四港、山东东营、山东威海、海南洋浦共五个基地的建设。当前公司省内省外的产能布局已愈发清晰，有望逐渐夯实海上基础龙头地位。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为19.16、49.61、63.25亿元，增速为-64.9%/158.9%/27.5%；归母净利润分别为3.5、9.1、11.9 亿元，增速为-69%/161%/30%，对应22-24 年PE 为66x/25x/19x，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。