投资要点

    事件：公司发布22 年报及23 年一季报。22 年营收16.3 亿元，同降70.2%；归母净利2.05 亿元，同降81.6%；其中22Q4，营收4.6 亿元，同/环比-57%/-11%；归母净利-0.36 亿元，同/环比-118%/-171%；23Q1 营收5.0 亿元，同/环比+227%/8%；归母净利0.8 亿元，同/环比7.2%/322%。

    22Q4 减值致亏损、23Q1 业绩符合预期：22 年海桩&海塔出货18 万吨左右，由于抢装潮后周期市场需求阶段性不足，平价元年价格有所下降，同时抢装潮期间已完工项目结算进度影响了应收账款及合同资产的账龄，计提减值准备1.47 亿元，导致22 年业绩同比下滑明显，其中22Q4出现亏损。若剔除减值影响，测算全年吨净利800 元+，其中22Q4 约700 元/吨。23Q1 出货约6.3 万吨（单桩5.5，塔筒0.8），测算吨净利690元+，环比基本持平。风场投资收益1600 万，系参股风电场中，个别风场暂估发电量偏低导致少计收益以及个别分电场利用小时数较低，4 月情况已好转。全年预计出货50-60 万吨，随着全国海风项目开工，供需改善有望涨价，盈利逐季提升。

    塔桩产能持续扩张迎接海风高成长：公司在江苏南通如东和启东、盐城滨海、山东东营和威海乳山，海南儋州等沿海省市布局产能基地，预计23/24 年底名义产能超100/150 万吨，其中通州湾、启东和海南基地为自有码头，如东小洋口、威海乳山、盐城滨海的基地拥有码头控制权；盐城大丰和山东东营的码头系租用。自有码头和拥有控制权的码头成本优势明显。随着新扩基地有序投产，市占率将持续提升，最纯海风标的有望充分受益行业高成长。

    盈利预测与投资评级：公司是海桩/塔龙头，海风行业高成长背景下，我们预计2023-2025 年归母净利润分别7.98/11.98/15.56 亿元，同比+289%/50%/30%，对应PE 21/14/11 倍。公司是最纯海风标的，给予2023年30 倍PE，目标市值240 亿，维持“买入”评级。

    风险提示：风电装机不及预期、产能扩张不及预期、原材料价格短期快速上涨、发电量不及预期。