事件：公司发布2022 年年报&2023 年一季报，2022 年实现营业收入16.33 亿元，同比下降70.09%，实现归母净利润2.05 亿元，同比下降81.57%；拟每股派发现金红利0.1 元（含税）。2023 年一季度公司实现营业收入5.01 亿元，同比增长226.97%，实现归母净利润0.82 亿元，同比增长7.2%。

    　　疫情叠加后“抢装潮”时期海风建设节奏放缓，公司出货及盈利阶段性承压。

    　　2022 年公司风电塔筒销量104 套，同比下降83.03%，桩基销量111 套，同比下降71.32%，一方面系疫情影响海风及陆风建设节奏阶段性放缓，另一方面也跟2021 年海风“抢装潮”的高基数有关。ASP 方面，在风电建设大型化趋势下公司产品价格均有一定程度的上升，桩基ASP 同比提升27.94%至1125.18 万元/套，塔筒ASP 同比提升3.11%至324.15 万元/套。但是受到需求阶段性萎缩影响，公司产品盈利能力均有一定程度的下滑，桩基毛利率同比下降14.88 个pct 至13.58%，塔筒同比下降17.33 个pct 至10.63%。

    　　2023 年一季度，去年完成招标的部分海风项目正逐步开工并启动管桩和塔筒的安装工作，和去年同期相比公司产品交付规模显著提升，营业收入同比增速超过200%；受多方因素影响实际海风开工情况仍有提升空间，公司产品盈利能力的改善有望在二季度到来，2023Q1 公司毛利率环比下降0.87 个pct 至15.48%。

    　　产能布局与码头资源占据优势，同时完善产业链布局增强竞争力。

    　　（1）沿海产能和码头是稀缺资源，我们预计2023 年底公司产能规模将达到近100 万吨，产能布局主要集中在江苏、山东沿海、海南洋浦等地区，并拥有多个码头资源。公司在沿海地区生产基地的布局可以有效降低公司运输成本，且部分基地拥有自建码头，既保障交货及时性，也提高了产品竞争力和议价能力。

    　　（2）公司正在与中天科技合作打造一艘海洋施工船，以增强自身竞争力；收购海恒如东切入新能源开发领域，2022 年实现投资收益约1 亿元，能够为公司提供更高的抗风险能力和持续稳定的新盈利点。

    　　维持“买入”评级：2023 年年初海风开工情况对公司出货带来一定影响，审慎起见我们下调盈利预测，预计公司23-25 年实现归母净利润7.90/12.59/16.56亿元（下调25%/下调15%/新增），对应EPS3.63/5.79/7.62 元，当前股价对应23-25 年PE 为21/13/10 倍。在海风装机需求高增背景下，公司的产能规模、产能布局、码头资源优势将保障公司桩基和海风塔筒市占率稳步提升；此外，公司积极布局海洋工程与新能源开发并有望带来新的业绩增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：装机不及预期；产能不足风险；钢价波动风险；竞争格局恶化风险。