公司公布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入16.33 亿元，同比减少70.09%，实现归母净利润2.05 亿元，同比减少81.58%；2023 年第一季度实现营业收入5.01 亿元，同比增加226.97%，实现归母净利润0.82 亿元，同比增加7.20%。我们认为随着2023 年海风项目需求释放，塔筒桩基价格情况逐步改善，公司产能逐步投放，预计公司23 年业绩将“穿越低谷”重回增长轨道，继续维持买入评级。

    支撑评级的要点

    受海风行业影响，22 年全年业绩持续承压。由于海风平价带来的价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，叠加海上施工周期性的影响，塔筒管桩的需求量相应降低，价格出现下滑，同时“抢装潮”期间已完工项目结算进度影响应收账款和合同资产的账龄，计提减值准备1.47 亿元，导致公司2022 年业绩出现显著下滑。2022 年公司实现营业收入16.33 亿元，同比减少70.09%，实现归母净利润2.05 亿元，同比减少81.58%，综合毛利率14.75%，同比下滑14.38pct，净利率12.98%，同比下滑8.57pct。

    风电装机需求逐步释放，盈利能力持续改善。随着完成招标的海上风电项目逐步开工，塔筒桩基产品陆续开始交付安装，需求上涨推动塔筒价格有所回升，公司产能利用率提高，盈利能力持续改善。2023 年第一季度实现营业收入5.01 亿元，同比增加226.97%，归母净利润0.82 亿元，同比增加7.20%，扣非归母净利润0.69亿元，同比增长1658.03%；综合毛利率15.48%，同比提升8.81pct，环比下降0.87pct；净利率16.50%，同比下降25.02pct，环比提升23.59pct。

    积极扩充产能新基地密集落地，完善北、东、南三位一体布局。公司上市以来宣布了多项在江苏省外的扩产计划，公司目前拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，此外公司规划新增南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南洋浦基地等，各基地分布基本实现国内沿海区域全覆盖，夯实区位优势，大幅提升国内接单能力，同时海南儋州基地能够辐射东南亚，显著提升公司出海能力。

    纵向打通产业链，围绕风电领域打造三大核心板块提升核心竞争力。除传统的风电塔筒及桩基制造外，2021 年12 月公司宣布与中天科技合资设立江苏中海海洋工程有限公司，从事海上风电工程承包业务，承接海上风电基础施工、维护等工程服务；此外公司还收购海恒如东切入风电场的开发建设及运营业务。公司紧紧围绕海上风电上下游，纵向打通产业链，最终形成了设备制造、新能源开发以及施工和运维三大板块并驱的业务形态，成为一家具有风电领域一站式服务能力的产品提供商和品牌服务商。

    估值

    根据海风项目的开工及装机进度情况，调整公司盈利预测，预计2023-2025 年实现营业收入49.13/97.59/132.98 亿元，归母净利润6.98/11.96/17.21 亿元，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    海上风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；项目落地进度不及预期；行业竞争加剧。